כלל פיננסים ברוקראז'. טבע זוכה במשפט על הקופקסון – הגנריקה נדחית ל-2014‎

לאחר המתנה ממושכת פסק ביהמ"ש מחוזי בארה"ב כי הפטנטים של טבע על הקופקסון תקפים. הפסיקה צפויה לשחרר לחץ כבד ביותר מהמניה ומבטיחה לטבע הגנה מפני גנריזציה לכל הפחות עד מאי 2014. להערכתנו התגובה החיובית עשויה להימשך מספר ימים נוספים לאחר שמשקיעים אשר נמנעו מהמניה יבחנו מחדש את יחסם לחברה.
מעבר לשווי של הקופקסון על הנייר. לדעתנו הלחץ שצפוי להשתחרר מטבע עם הפסיקה החיובית יביא לתגובה חזקה משווי הקופקסון על הנייר. הסיבה לכך נעוצה בתלות החריגה של טבע ברווחיות מהקופקסון. בעוד שיחס בין תרומת המכירות לרווח בחברות אחרות דומה (פייזר עם תלות של 15% בליפיטור, מרק עם תלות של 7% בסינגולר), להערכתנו, התלות של טבע בקופקסון גבוה בהרבה – 18%~ מההכנסות המניבות 45%~ מהרווח.

טבע בתקופת מעבר - הפסיקה מגיעה בעיתוי רגיש. אנו מתמחרים את טבע לפי שיטת סכום החלקים (Sum of the parts analysis). אנו מעריכים את הפער בשווי של הקופקסון עם או בלי גנריזציה מוקדמת, רק ב 2$-1$ למניה. יחד עם זאת, להערכתנו, הלחץ שיוסר עקב ביטול תסריט של אובדן מוקדם מהצפוי של הקופקסון משקף את חששות המשקיעים מפגיעה בבטן הרכה של טבע - בעיתוי רגיש של שינוי סדרי העדיפויות.

נזכיר כי טבע נמצאת בתהליך טרנספורמציה ממודל עסקי בעל תלות גבוהה בקופקסון וגנריקה בארה"ב, למודל המבוסס יותר על תרופות מקור חדשות (רכישת ספלון) והתפתחות הביוגנריקה. להערכתנו, גנריזציה מוקדמת היתה מצריכה מטבע היערכות מחודשת שכן תכנית העבודה והתחזיות התבססו על הפיכת הקופקסון לגנרי רק ב-2014 ואילך.

אז מה צפוי עכשיו? משיחות שערכנו עם הנהלת מוממנטה עולה כי בכוונת החברה לערער על פסק הדין (ההוצאות המשפטיות חלות על השותפה סנדוז). זאת למרות שפסקי הדין של השופטת בתיק, השופטת ג'יונס, נחשבים למפורטים במיוחד ובמקרים רבים מייתרים את הצורך בערעור. בהנחה כי הליך הערעור הינו בעל סיכויים נמוכים, טבע תוכל להתרכז בניסיונות שונים להארכת הפטנטים באמצעות גרסת הקופקסון במינון של 3 ימים בשבוע וניסוי נוסף במינון נמוך יותר - 20mg/0.5ml במקום 20mg/1.0ml כיום. בנוסף, בטבע מאמינים כי הפסיקה החיובית תסייע לדחות את הגנריקה עד ספטמבר 2015 – מועד פקיעת הפטנטים על אופן ייצור התרופה.

תחזיות שלנו לקופקסון נותרות ללא שינוי. הערכותינו לקחו בחשבון זכיה של טבע במשפט, על כן בלשב זה תחזיותינו נותרות ללא שינוי. בדומה לתחזיות החברה, אנו צופים הכנסות קופקסון של 3,759$ מ' ב-2012 – שנת השיא לתרופה. באשר לקצב הירידה במכירות לאחר 2012, אנו צופים מכירות של 093,6$ מ' ב-2013 ו-3,376$ מ' ב-2014. הערכה זו מבוססת על הנחת העבודה לפיה ה-BG12 תושק בחצי הראשון של 2013 ותחדור בקצב מהיר מהגילניה בשנתה הראשונה (קצב מכירות של 500$ מ' בתוך ארבעה רבעונים).