כלל פיננסים: תשואת יתר למגזר הבנקים

יובל בן זאב, מנהל מחלקת המחקר של כלל פיננסים ברוקראז': דוחות הבנקים היו בסה"כ טובים. המועדפים - פועלים ומזרחי"
דו"חות הבנקים שפורסמו השבוע היו בסה"כ דו"חות טובים עם תשואה ממוצעת להון של 9.2%. במכפיל הון ממוצע של 0.95 (0.92 מכפיל הון מתואם) אנו מעלים את המלצתנו לסקטור לתשואת יתר ומעדיפים את פועלים ואת מזרחי.

רווחיות יפה. בסביבת הריבית הנמוכה אנו סבורים כי תשואה ממוצעת להון של כ- 9.2% מהווה תוצאה יפה, מה גם שדו"חות הרבעון הראשון כוללים את מלוא השפעת הגידול בהתחייבויות האקטואריות בהוצאות השכר.

מימון – פעילות הליבה נראית טוב. הרעשים החשבונאיים הפתיעו אותנו מעט. הטיפול החשבונאי בנגזרים הביא לירידה של כ- 500 מ' ₪ בסך הכנסות המימון המצטברות. נטרול השפעה זו מצביע על שיפור בפעילות הליבה של הבנקים.

בנק הפועלים בולט לטובה בשיפור בפעילות השוטפת, בו נרשמה גם ההשפעה החשבונאית השלילית הגדולה ביותר (280 מ' ש"ח).

עם זאת, יש להדגיש כי מגמה זו של שיפור בפעילות הליבה לא בא לידי ביטוי בדיסקונט בו נרשמה ירידה מדאיגה בהכנסות הליבה.

הריבית הנמוכה עדיין פוגעת בהכנסות המימון של הבנקים וגורעת להערכתנו הכנסות מימון של כ- 400 מ' ₪ לרבעון בחמשת הבנקים.

הכנסות תפעוליות נמוכות בגלל היעדר תרומה מקופות הפיצויים, אשר הרווחים שנרשמו בהן לא הספיקו לכיסוי העליה בהתחייבויות האקטואריות לשכר.

הפרשות נמוכות מאוד. סעיף זה בלט בכל הדו"חות ובמיוחד בבינלאומי (0.13% מהתיק) ובלאומי (0.25% מהתיק). אמנם מדובר ברבעון "קצר" (כחודשיים לאחר סגירת הדו"ח השנתי) אבל גם כך מדובר בהפתעה של ממש, אשר אינה מייצגת לטווח הארוך.

גם באשראי הבעייתי נמשך השיפור בכל הבנקים.

הוצאות גבוהות בדגש על שכר. הוצאות אלו היו גבוהות מההערכות המוקדמות שלנו, בעיקר בלאומי ובדיסקונט. בעניין זה אנו מפנים את תשומת הלב להוצאות השכר המנוטרלות שהצביעו על עליה של 13% בלאומי ו 2% בדיסקונט (שיעור זה נראה נמוך, אבל בהתחשב שתכניות ההתייעלות הוא אינו מספק).

התוצאה – יחסי יעילות חלשים עם ממוצע הוצאות/הכנסות של 68.8% כאשר דיסקונט ממשיך לבלוט לרעה עם 79% והבינלאומי מאחוריו עם 75%.

בשורה התחתונה: רבעון טוב עם שיפור בפעילות הליבה. במכפיל הון ממוצע של 0.95 העלנו את המלצתנו לסקטור לתשואת יתר.

המועדפות פועלים ומזרחי.