בכלל פיננסים מוצאים את הסיבות שבגללן עלתה אתמול הבורסה בניו יורק

מחירי הבתים יורדים אך לא בשיא, הנתונים הכלכליים ממשיכים להתייצב, והשוק מבין שהצריכה האמריקאית הייתה על חשבון המלאים שיצטרכו למלא
אמיר כהנוביץ, כלכלן מאקרו כלל פיננסים מנסה להבין הבוקר איך קרה שהתל"ג האמריקאי התכווץ ב-6.1% יותר מהציפיות ובכל זאת הבורסה האמריקאית רשמה אמש עליות שערים. להלן תשובתו:
באחד הטוקבקים לידיעה בדבר נתון הצמיחה השלילי קראתי: "חבל שהתמ"ג לא נפל ב-7.5%, אז בכלל הבורסה הייתה טסה" ובאמת, לעיתים השוק מגיב בצורה מוזרה, לכאורה, לנתונים כלכליים, אבל לפני שאתם מאשפזים את כולם חוץ מאת עצמכם, תנו לי רגע להסביר מה השוק ראה במספר הנורא לכאורה "6.1%-". התמ"ג הוא למעשה סכימה של השימושים בו שהם צריכה, השקעה, ממשלה ויצוא (פחות יבוא), אלא שהוא יכול להיות מוטה אם ברבעון מסוים חלק גדול מהשימושים יבואו משימוש במלאים הקיימים ואילו ברבעון אחר יכולה להראות צמיחה אם יגדילו את המלאים (למרות שלא ישתמשו בהם). העיוות הזה הוא מה שקרה הפעם לנתון, ולמעשה אם נוסיף את השימושים מהמלאים ההתכווצות בפועל הייתה 3.4% בלבד! אז עכשיו שנרגעתם, נוסיף עוד נגזרות חיוביות מהנתון: בגלל שהמלאים ירדו כ"כ כנראה שברבעונים הבאים הם ירדו פחות ואף יצטרכו לחזור לעלות מה שיתרום להתאוששות מהירה בנתוני הצמיחה, וכן, ירידת מלאים הינה גורם תומך אינפלציה. אז קודם כל, אינפלציה תביא לשיווי משקל מהיר יותר במחירים היורדים ותתמוך גם היא בהתאוששות מהירה. וכן, אינפלציה היא גם אפיק השקעה.
נחזור שוב לנתוני הצמיחה: סעיף הצריכה בתמ"ג לא רק שלא ירד כמו שאולי חשבתם כשראיתם נתון של 6.1%- אלא שהוא זינק ב-2.2%. במחזור הכלכלי הצריכה היא הראשונה להגיב, מה שמאותת גם הוא על התאוששות קרובה. מדד אמון הצרכנים שפורסם שלשום תומך גם הוא בהמשך העלייה בצריכה (39.2 נק' לעומת צפי ל-29.7 נק'). אומנם, עדיין ההשקעות מתכווצות בטירוף ובמיוחד ההשקעות בבנייה, אך גם תורן להתאושש יגיע, מדד הפד לפעילות תעשייתית באפריל נקבע על 9- נק' לעומת צפי ל-17- נק'.
מה עושים כשהמודלים מראים שהריבית צריכה להיות 5%-
מעבודת מחקר של הפד המבוססת על מודל טיילור לקביעת גובה הריבית, תחת הנחות של אינפלציה ושיעור אבטלה, עולה כי גובה הריבית הרצוי בארה"ב הוא 5%-. אומנם לא ניתן לקבוע ריבית שלילית אך ניתן דרך כלים לא קונבנציונאליים ליצור דה-פאקטו סביבת ריבית שלילית. השבוע, אומנם בהחלטת הריבית הותיר הפד את הריבית ללא שינוי (0%-0.25%) אבל מצד שני לא הוחלט על הרחבת התוכניות לרכישת אג"ח ממשלתיות (מה שמקביל להפחתת ריבית). למעשה, החלטה זו שלא לבצע פעולות נוספות, כמה שלא נראה כך, היא אנטי אינפלציוני ובכוחה למתן עליות מחירים עתידיות. הריבית הגבוהה שהפד מציע (מצחיק אבל ריבית של 0% היא כמו שהסברנו ריבית גבוהה) גורמת למאזני הפד להמשיך ולהתרחב כשבנקים ממשיכים להפקיד בו את כספם במקום לתת אותו כאשראי.
האם צריך מועד ב' למבחני הלחץ ?
שני התרחישים הכלכליים תחתם נערכו מבחני הלחץ ל-19 הבנקים הגדולים בארה"ב "זוכים" לביקורת קשה כיוון שאחד מהם כבר הפך כמעט לתרחיש אופטימי ולכן מתרבים הקולות כי יש לבצע מועד ב' למבחן, ומועדי ב' כמו שאנחנו יודעים הם לרוב קשים יותר. עם זאת, כבר כעת, לפני פרסום רשמי של התוצאות, נראה ש-6 בנקים לא עומדים בדרישות ההון. בניהם סיטי ובנק אוף אמריקה. בינתיים תוכנית הממשל להמשך רכישת נכסים רעילים מהבנקים יחד עם משקיעים פרטיים מקבלת סימנים חיוביים לאחר שדווח שלמעלה ממאה קרנות פרטיות ביקשו להשתתף ברכישה. רשימת הזוכות להשתתף תפורסם ב-15 במאי אך השאלה הגדולה נותרת כמה הן יסכימו לשלם.
לראשונה מאז תחילת המשבר – קצב ירידת מחירי הבתים בארה"ב כבר לא שובר שיא שנתי
אומנם בכל 20 המחוזות בהם נמדדים מחירי הבתים המשיכו להירשם ירידות מחירים ובממוצע של 18.6% בפברואר ביחס לפברואר בשנה שעברה, אך כאמור פעם ראשונה מתחילת המשבר ששיא לא נשבר. עם זאת, השבוע הביקוש למשכנתאות נפל ב-18.1% למרות ירידה בריבית למשכנתאות מ-4.73% ל-4.62%. במקביל הבית הלבן פרסם תוכנית לתמיכה בלוקחי המשכנתאות בפעם השנייה (בעיקר במימון הורדת הריבית).
שפעת החזירים התרחיש הרע, הטוב והמכוער
לשוק ההון יש בעיה עם תרחישים קיצוניים, הוא לא יודע להעריך אותם ולכן אנו עשויים לראות תנודתיות ואי וודאות גוברת. התרחיש הרע, לפי מסמך שנערך ע"י הממשל יחד עם חברות גדולות, ופורסם ע"י AP לירידה נוספת של 5.5% בתמ"ג האמריקאי. אני אישית לא מומחה לבריאות אבל על פניו קשה לי להאמין שגם בתרחיש הגרוע ביותר מדינה מערבית יכולה להגיע למצב של איבוד שליטה שיביא לכ"כ הרבה קורבנות. בתרחיש הטוב, קראתי את הערך של ה-SARS בוויקיפדיה, סיום המגיפה התרחשה בבוקר אחד ופשוט נעלמה כלא הייתה. נקווה שגם הפעם היא תעלם באותה מהירות בה הופיעה וכמה שיותר מהר יותר טוב.
סיכום ומילה על הדולר
יש סיבות טובות לעליות שערים, הנתונים הכלכליים ממשיכים להיות טובים ולא רק אותם אלה שממשיכים להצביע על אותה תקופת התייצבות רק מזוויות שונות אלא גם כאלה שמאותתים על הצפוי לבוא ברבעון, שניים הקרובים. עם זאת, יציבות סקטור הפיננסים וסקטור הרכב בארה"ב עדיין מעורערת מאד והסיכון שכרוך בשפעת החזירים גם היא קשה לניתוח והערכה. ולכן, הסיכון בהשקעה עדיין גבוה, אך בצד סיכון גבוה פוטנציאל גבוה יותר לרווחים.
הסתבר, כאמור בפסקה הראשונה, שהצריכה האמריקאית נעשתה ע"ח המלאים ולא גררה בזבוז דולרים, השוק מבין שכשיצטרכו לחזור ולהגדיל את המלאים יוציאו דולרים וישחקו את ערכו.