במיטב מעדיפים בעולם להתמקד באג"חים בדירוג השקעה בעלות דירוג בסביבות A

מפרסמים סקירה מאקרו עולמית ומעריכים כי הביטחון חוזר לשווקים, בהובלת מניות הבנקים. המשקיעים מגלים מחדש את הדירוג הספקולטיבי
שבוע המסחר האחרון, חתם 6 שבועות בהן מדד המניות האמריקאי ה-S&P 500 רושם עליות מחירים. הסיבות המרכזיות לעליות בשבוע האחרון היו:
(1) סימנים של התייצבות במערת הפיננסים האמריקאית, לאחר דיווח חיובי של שלושה בנקי ענק אמריקאים: JP Morgan, Citigroup ו-Goldman Sachs. שלושת הבנקים דיווחו על תוצאות עסקיות טובות יותר מאשר היו הערכות השוק. כך, Goldman רשם ברבע הראשון של 2009 רווח של 3.39 דולר למנייה, לעומת הערכה לכדי 1.64 דולר למניהJP Morgan הרווח 0.43 דולר למניה לעומת הערכה לרווח של 0.32 דולר למניה. Citi הפסיד 0.18 דולר למניה, לעומת הערכה להפסד של 0.34 דולר למניה.
(2) מדד אמון הצרכנים של מישיגן, לחודש אפריל, עלה מ-57.3 נ"ק לכדי 61.9 נ"ק והיה אף גבוה מהערכות השוק אשר הצביעו על עלייה קלה לכדי 58.5 נ"ק בלבד. בכך, חזר המדד לרמה בה היה לפני אירוע קריסת בנק ההשקעות Lehman Brothers, באמצע ספטמבר 2008. המשקיעים אהבו דיווח זה אשר מהווה ניצן חשוב מאוד המעיד על כך שנקודת השפל, לפחות בכל האמור לצרכנים, נמצאת מאחור.

עדות קלה לכך שהביטחון חזר לשווקים ניתן לראות במדד ה-VIX אשר הגיע בסוף השבוע לרמה של 33.94%, רמה בה היה לאחרונה באמצע ספטמבר, לפני אירוע קריסת Lehman Brothers.

יחד עם זאת, חשוב לציין כי מראשית השנה מדד ה-S&P 500 עדיין נמצא בטריטוריה שלילית של 3.7%, והראלי האחרון עוד לא הצליח להביא לכדי איפוס של התשואה המצטברת.





האופטימיות מביאה לכדי עלייה בהיקף ההנפקות של אג"ח הספקולטיביות

בכל אחד משלושת השבועות האחרונים, סך ההנפקות של אג"ח בדירוג ספקולטיבי בארה"ב, היה גבוה מ-2 מיליארד דולר. זאת, לאחר תקופה ארוכה שבה נרשם היקף הנפקות שבועי דל מאוד עד כדי אפסי.

גם אפיק זה נהנה, ככל הנראה, מרצון המשקיעים להגדיל סיכון ולרכוש איגרות חוב בדירוג הנמוך מ-'-BBB' המגלמות תשואה לפדיון אטרקטיבית למדי, לעומת האיגרות הממשלתיות. כך, לדוגמא איגרת חוב קונצרנית נקובה בדולר בעלת דירוג 'BB' לטווח של שנתיים מגלמת תשואה לפדיון של 8.96%, כלומר פער של 8%, לעומת ה-UST לטווח דומה. איגרת חוב קונצרנית לטווח של 10 שנים, בעלת דירוג דומה, מגלמת תשואה לפדיון של 11.43%, היינו תשואה עודפת של 8.5% מעבר ל-UST.

אמנם, קשה להניח כי שיעור חדלות הפירעון יירד בחודשים הקרובים, אך העובדה כי מספר הנפקות של סדרות אג"ח ספקולטיבי הצליחו משמעה שהנזילות חזרה גם היא ולפיכך ניתן לרכוש באופן סלקטיבי אג"חים אלו.


איגרות החוב הממשלתיות משלמות את מחיר האופטימיות:
עליות השערים בשוקי המניות הביאו לכדי מגמה שלילית בשוקי איגרות החוב הממשלתיות בשבועות האחרונים. כך, ה-UST המיועדת להגיע לפדיון בעוד 10 שנים רשמה 4 שבועות רצופים של ירידות שערים
כך, במהלך שבוע המסחר נרשמה עלייה של 2 נ"ב בתשואה לפדיון של איגרת החוב וזו נסחרה בסופו בתשואה לפדיון של 2.95%.
עם זאת, חשוב לציין את התנודתיות הגבוהה הקיימת באיגרת אשר יומיים לפני כן, נסחרה בתשואה לפדיון של 2.768%.

גם רכישות ה-UST על ידי ה-Fed לא עזרו בשבוע האחרון לשוק הסולידי. כך, במהלך שבוע המסחר רכש הבנק המרכזי איגרות בסך של 16.17 מיליארד דולר ובכך הביא את סך הרכישות לכדי 52.72 מיליארד דולר . נזכיר כי רכישות אלו הן חלק מתוכניתו שפורסמה ב-25 למארס לרכוש 300 מיליארד דולר, תוך 6 חודשים.

נזכיר כי להערכתנו, בעת הנוכחית, תשואה לפדיון של 3% ב-UST ל-10 שנים אינה מעידה על בועה במחירה.

כך, בראיה לשבועות הקרובים, הואיל ואי הודאות נותרת גבוהה אנו מעדיפים להתמקד באג"חים בדירוג השקעה בעלות דירוג בסביבות A, שלהן טווח בינוני וארוך לפדיון. אלו, להערכתנו עשויות להשיג תשואות אחזקה נאות במהלך השנה, תוך סיכון נמוך, באופן יחסי.