עפר קליין מקבוצת הראל ביטוח ופיננסים

עפר קליין

לדברי עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים:

מחר הפחתת ריבית בארה"ב. להערכתנו, על רקע הנתונים הטובים שפורסמו לאחרונה, הבנק יתקשה לעמוד בציפייה של השווקים להמשך הפחתות ריבית אגרסיבי במחצית השנייה של השנה דבר שעלול להביא לאכזבה בשוק כבר לאחר הודעת הריבית הקרובה.

מחר (רביעי) הבנק המרכזי של ארה"ב יוריד את הריבית כפי שבכירים בבנק אותתו באדיקות לשווקים מאז תחילת מאי בשל חששות מהאטה של הכלכלה העולמית, החולשה בתעשייה והירידה באינפלציה. אך נוכח נתוני הצמיחה החיוביים והחוזקה בשוק התעסוקה, אנו לא צופים הפחתת ריבית של מעבר ל-0.25 נקודת אחוז.

מעבר לכך, להערכתנו, הבנק יתקשה לעמוד בציפייה של השווקים להמשך הפחתות ריבית אגרסיבי במחצית השנייה של השנה, דבר שעלול להביא לאכזבה בשוק כבר לאחר הודעת הריבית הקרובה. לא רק השוק עלול להיות מאוכזב, נשיא ארה"ב דאג לצייץ שהוא מאוכזב כבר אתמול, עוד לפני שהפד קיבל החלטה כלשהי.

למרות שאכזב בנאום במסיבת העיתונאים - הבנק המרכזי "מכין את הקרקע" להרחבה נוספת בפגישה הבאה בספטמבר, במקביל לעדכון תחזיותיו. אנו צופים כרגע שיהיה שילוב של הפחתת ריבית לצד הודעה על התנעה מחדש של תוכנית הרכישות.

הבנק המרכזי בגוש האירו הותיר את הריבית ללא שינוי, בהתאם להערכתנו, אך אותת על כוונתו להציג הרחבה נוספת כבר בפגישה הבאה. בהודעה לעיתונות צויין שהבנק הנחה את הועדות השונות להציג בהקדם אפשרויות חדשות שיאפשרו להגדיל ולגוון תוכניות רכישה עתידיות.

בנוסף נרשם שהריבית תישאר ברמתה הנוכחית או נמוכה יותר לפחות עד סוף המחצית הראשונה ב-2020. במסיבת העיתונאים, נגיד הבנק "אכזב" כאשר ציין שהוא לא סבור שהיה צריך להוריד את הריבית מיידית וציין שיש חילוקי דעות בקרב הועדה המוניטרית לגבי הצעדים הנחוצים. להערכתנו, הבנק המרכזי "מכין את הקרקע" להרחבה נוספת בפגישה הבאה בספטמבר, במקביל לעדכון תחזיותיו. אנו צופים כרגע שיהיה שילוב של הפחתת ריבית לצד הודעה על התנעה מחדש של תוכנית הרכישות.

כלכלת גוש האירו התחילה את המחצית השנייה של השנה במומנטום שלילי. גרמניה אשר היוותה את אחד המחסומים המרכזיים כנגד ריבית שלילית יותר בעבר, השנה ובניגוד לעשור האחרון, היא מהגורמים העיקריים לדאגה באירופה, כאשר סנטימנט חברות התעשייה ממשיך להיחלש בשל החולשה בביקושים ליצוא ולרכבים (סין) ויש חשש שהתוצר בגרמניה יכווץ במהלך הרבעון.

למרות החולשה לממשלת גרמניה יש מספיק מרווח תמרון פיסקאלי (לצד גיוסים באג"ח בתשואה שלילית) שיכול לשפר את הפעילות. הבנק המרכזי בגוש האירו מנסה לעודד מזה זמן רב פעולה זו אך בינתיים ללא הצלחה. אולי לנגידה החדשה תהיה יותר הצלחה בחזית הזו.

גם הבנקים המרכזיים של בבריטניה ויפן לא צפויים להישאר אדישים
הבוקר הבנק המרכזי ביפן הותיר כצפוי את הריבית ומדיניותו המרחיבה ללא שינוי, אך עדכן כלפי מטה את תחזית האינפלציה שלו (1.6% ב-2022, מתחת ליעד האינפלציה). לאחר שהבנקים המרכזיים הגדולים בארה"ב ואירופה אותתו על הורדת ריבית קרובה (ומספר הולך וגודל של מדינות אחרות כבר הורידו את הריבית), גם הבנק המרכזי ביפן לא יכול להישאר אדיש מחשש לייסוף של המטבע שיפגע עוד יותר בצמיחה מוטת היצוא של המדינה. לכן, תגובת הבנק תהיה תלויה בהתפתחויות במטבע המקומי, כאשר המשך ייסוף מהיר (כפי שראינו ברבעון השני השנה) יגביר מאוד את הסיכוי למדיניות מרחיבה עוד יותר של הבנק.

ביום חמישי תתפרסם החלטת הריבית בבריטניה ולמרות החוזקה בתעסוקה, החששות מיציאת בריטניה מהאיחוד ללא הסכם בסוף אוקטובר, כפי שהצהיר ראש הממשלה החדש, יובילו את הבנק המרכזי לאותת שגם הוא קרוב למועד הפחתת הריבית.

והמשמעות לגבי ישראל
להערכתנו, מגמת הורדת הריבית המחודשת בעולם תומכת בהתחזקות השקל ויחד עם המדד הנמוך לא תאפשר לבנק ישראל להעלות את הריבית בחודשים הקרובים. יותר מכך, סביר שנראה את בנק ישראל חוזר גם להתערב בשוק המט"ח בקרוב.

ובשאר העולם
קרן המטבע הבינלאומית עדכנה שוב קלות כלפי מטה את תחזית הצמיחה הגלובלית שלה ל-3.2 אחוזים השנה (3.3% באומדן הקודם לפני כשלושה חודשים), הקצב הנמוך ביותר מזה עשור. ההסברים לכך כמובן ידועים: ההידרדרות המהירה בסחר העולמי בשל המכסים ההדדיים בין ארה"ב לסין, אי-הוודאות סביב ה-Brexit והמתיחות הגיאו-פוליטית סביב איראן.

אמנם הקרן צופה שיפור בצמיחה בשנה הבאה (3.5%), אך מדגישה שהסיכונים לתחזית נוטים כלפי מטה. הירידה בתחזית לצד החולשה במדדי מנהלי הרכש הגלובליים ממשיכה לתמוך במדיניות מוניטרית מרחיבה בעולם. במבט לפי אזורים כלכליים ניתן לראות שרוב העדכון כלפי מטה נובע דווקא מחולשה גדולה יותר בשווקים המתעוררים (רוסיה, הודו, מקסיקו וברזיל עודכנו כלפי מטה), כאשר אף נרשם שיפור קל בתחזית לארה"ב (2.6%) לצד יציבות בתחזית לגוש האירו (להערכתנו התחזית עדיין אופטימית מידי).

ההשלכות על ישראל נוגעות בעיקר לחולשה בסחר העולמי והורדת התחזית לצמיחה של 2.5 אחוזים בלבד (3.4% באומדן הקודם), הקצב האיטי ביותר מזה 3 שנים ולכך השלכות שליליות על היצוא והצמיחה בישראל.

נקודות מרכזיות

ישראל
· יצוא השירותים (בניכוי חברות הזנק) נותר ברמתו הגבוהה גם במאי, המשך עדות לחוזקה בענפי ההיי-טק והתיירות. הנתון הטוב, לא טוב מספיק בשביל לשנות את הערכתנו שנרשמה האטה בצמיחה ברבעון השני.
· סך המשכנתאות שנלקחו ביוני היה הגבוה ביותר מזה קרוב ל-4 שנים, עדות לעלייה בפעילות בשוק הדיור ואולי אף סימן לחשש הרוכשים מעליית מע"מ אפשרית אחרי הבחירות.
· הציפיות לאינפלציה נותרו כמעט ללא שינוי בהשוואה לסקירה הקודמת.

ארה"ב
· הצמיחה ברבעון השני הייתה טובה מהצפי. הצריכה הפרטית הובילה ופיצתה על החולשה בהשקעות וביצוא.
· הבנק המרכזי צפוי להוריד את הריבית מחר (רביעי) בערב. יחד עם זאת, להערכתנו, על רקע הנתונים הטובים שפורסמו לאחרונה, הבנק יתקשה לעמוד בציפייה של השווקים להמשך הפחתות ריבית אגרסיבי במחצית השנייה של השנה דבר שעלול להביא לאכזבה בשוק כבר לאחר הודעת הריבית הקרובה.

גוש האירו
· הבנק המרכזי אותת על כוונתו להודיע על הרחבה נוספת ואולי אף הפחתת ריבית כבר בפגישה הבאה. נגיד הבנק ציין שישנם חילוקי דעות בוועדה לגבי התגובה הנחוצה לירידה בתחזיות לצמיחה ולאינפלציה.
· סנטימנט החברות נחלש בתחילת הרבעון השלישי. ענף התעשייה ממשיך לאותת על חולשה ובניגוד לעשור האחרון, גרמניה היא הגורם העיקרי לדאגה.
· להערכתנו, הבנק המרכזי בבריטניה יודיע בחמישי שהכיוון של הריבית בעתיד גם בבריטניה הוא כלפי מטה.

עוד בעולם
· קרן המטבע הבינלאומית עדכנה קלות כלפי מטה את תחזית הצמיחה הגלובלית שלה לרמה הנמוכה ביותר מזה קרוב לעשור, בעיקר בשל חולשה גדולה יותר בשווקים המתעוררים. לירידה בתחזית לסחר העולמי יש גם השלכות שליליות על צמיחת היצוא הישראלי.
· הבנק המרכזי ביפן ממתין להחלטת הבנק המרכזי בארה"ב.