מאמרים

מושג שבועי - צעדים בשוק ההון

מה זה עושה שוק?

פעילות עושה השוק מתאפיינת בהעברת פקודות קנייה ומכירה בנייר הערך של החברה במהלך יום המסחר, בכמויות שנקבעו ע"י החברה ובכפוף להנחיות הבורסה, ובמרווח מחירים תחרותי, המשפר את הסחירות בנייר הערך בו הוא פועל.

עושה שוק הנו חבר בורסה (או חברה בשליטת חבר בורסה), אשר התחייב לבצע מסחר במניות החברה.
עושה השוק משמש כגוף המנהל את המסחר במניות החברה. הוא מסייע לשמירה על עניין ואינטראקציה עם המשקיעים, ומעניק להם ביטחון, כי יוכלו בעתיד לשנות את אחזקותיהם במניות החברה במהירות גדולה. כלומר, עושה השוק מעמיד בפני ציבור המשקיעים את האפשרות לקנות או למכור את ניירות הערך של החברה בכל עת, בעלויות נמוכות יותר וללא אילוצי נזילות, בנוסף ממתן עושה השוק את התנודות בני"ע כאמור.

עקרונות עשיית השוק

עשיית השוק מתבססת על השאלת מניות התאגיד לעושה השוק.
עשיית השוק הנה וולונטרית ואינה נכפית על החברה.
החברה היא הממנה את עושה השוק ומממנת פעילותו.
עושה השוק נתון לפיקוח מתמיד של הרשויות בכל הקשור לעמידה במחויבויותיו כלפי החברה וכללי הרגולציה החלים עליו.
פעילות עשיית השוק, תעוגן בהסכם שייקבע וייחתם בין עושה השוק לתאגיד, בכפוף להנחיות דירקטוריון הבורסה. ההסכם יתייחס בין היתר, להיקף פקודות הקניה והמכירה בכל עת, מרווחים (ציטוטים) של הפקודות וזמני המסחר של עשיית השוק.
עושה השוק אינו בעל עניין בחברה ולא חלה עליו חובת דיווח על שינויים בהחזקות של בעלי עניין.

דיבידנד

חישוב תקבולים :
יום ה CUM - יום המסחר האחרון אשר בו ני"ע כולל ההטבות דיבידנד ריבית.
יום ה EX - ביום זה ני"ע נסחר ללא ההטבה דיבידנד  ריבית

דיבידנד:שער המניה EX דיבידנד = שער מניה CUM פחות סכום הדיבידנד ברוטו למניה באגורות כפול (1 פחות המס %.)
זאת נוסחא לחישוב שער הבסיס למניה אקס דיבידנד.

עצות:
חשב את סך הדיבידנד ברוטו
חלק את סך הדיבידנד להון המניות בנות 1 ערך נקוב.
הצב את הדיבידנד למניה בנוסחא שכתבתי למעלה.
אם מחלקים דיבידנד ומניות הטבה סימולטנית יהיה EX כפול. לא משנה סדר הפועלות מחשבים  EX דיבידנד ואח"כ מחשבים EX הטבה או להיפך.
התוצאה חייבת להיות זהה.
שיערו המס על דיבידנד הינו 20% ונתון לשינויים עתידים.
אם נתון שווי השוק של חברה ונתון מחיר המניה ניתן לחשב את כמות המניות של החברה
שווי שוק = מחיר מניה X כמות המניות של החברה.

מחזיקי אופציות :לא זכאים לחלוקת דיבידנד. חלוקת הדיבידנד " מייקרת" את הפרמיה להמרה ופוגעת באטרקטיביות של האופציה.

מחזיקי אג"ח להמרה:לא זכאים לדיבידנד אך מקבלים ריבית.

מחזיקי מניות הטבה:לא מקבלים אבל יש תיקון ביחס ההמרה.

מחזיקי זכויות:מתבצע תיקון ביחס ההמרה.יחס ההמרה CUM מחולק ביחס שבין שער המניה CUM לשער המניה EX

אג"ח כדרך השקעה

ישנם מספר סוגי אג"ח תחת שני קטרגוירות
אג"ח ממשלתי ואג"ח קונצרני (חברות).
תחת שני הקטרגוריות ישנם מספר סוגי אג"ח.
אגרותחוב צמודות מדד.
אגרות חוב צמודות מט"ח
אגרות חוב ריבית קבוע לא צמודות לכלום
אגרות חוב ריבית משתנה (לפי ריבית מק"מ ברבעון).
אגרות חוב להמרה (רק קונרצני)


שוק אגרות החוב הינו שוק גדול מאוד שבתקופה הקרובה רק החל להיות מוכר יותר בשוק הישראלי הן ע"י עושי שוק הן ע"י נגזרים של השוק והן על ידי הנפקות רבות.

בוא נתחיל במעט הגדרות.
מח"מ - משך חיים ממוצע - הינו ממוצע משוקקל של הזמן לקבלת תזרים המזומנים של האג"ח. כאשר אין תשלומי ריבית או כאשר ריבית נצברת ומשולמת בפדיון יחד עם הקרן אזי המח"מ שווה לזמן פידיון האג"ח..
כאשר יש תשלומי ריבית במהלך חיי האג"ח אזי המח"מ קצר מהזמן לפדיון.
ככל שתשלומי הבינים (ריביתצ או פידיון חלקי) גבוהים יותצר והריבית תכופות יותר אזי המח"מ קצר יותר.
ככל שהאג"ח ארוךיותר תשלומי היבנים יוצרים פער גדול יותר בין הזמן לפדיון לבין המח"מ.
המח"מ מבצא את הגמישות של מחיר האג"ח לשינוים בשיעור התשואה לפידון (מנוף).

מקדם תשואה - פרמטר הקובע את השינוי שיחול בתשואה לפדיון של איגרת חוב מסוימת כתוצאה משינוי במחירה (או להיפך, כלומר, את השינוי שיחול במחיר איגרת החוב כתוצאה משינוי בתשואה לפדיון שלה). כך למשל, אם מקדם התשואה הוא 0.8, הרי שהמשמעות היא, שעל כל עלייה של אחוז אחד במחיר איגרת החוב, תרד התשואה לפדיון שלה ב- %0.8. מקדם התשואה הוא ההיפוך של המח"מ. כך, למשל, אם המח"מ הינו 8 שנים, הרי מקדם התשואה יהיה %0.125.

פארי - PAR - הערך הנומינלי של נייר ערך. זהו השווי של איגרת החוב היום, אילו הייתה מגיעה לפדיון. הפארי כולל את הקרן, הריבית שנצברה ואת הפרשי ההצמדה שנצברו באיגרת החוב עד כה. הפארי אינו זהה בדרך כלל למחיר איגרת החוב בבורסה. שער הפארי נמוך משער בבורסה אזיהאג"ח נסחר בפרמיה
שאר הפארי גבוה משער השוק אזי האג"ח נסחר בדיסקאונט.

הערך המתואם עולה בכל יום גם בשבת.  אם שער האג"ח לא זז כמה ימים התשואה עלתה.  באג"ח צמוד הערך המתואם כולל אינפלציה חזויה.   אם באינפלציה עלתה מעבר לחזוי התשואה של האג"ח עלתה כאילו שהאג"ח נסחר בדיסקאונט בגבוה פער התחזית. אם האינפלציה עלתה פחות מהחזוי התשואה של האג"ח ירדה כאילו שהאג"ח נסחר בדיסקאונט בגובה פער התחזית.  לאחר פרסום המדד בפועל כל שערי הצמודים לכל הטווחים עולים או צריכים לעלות או לרדת בשעור ההפרש בתחזית ובאותו כוון ואז התשואות ישארו באותה רמה שהייתה לפני פרסום המדד.

תשואה לפידון YTM - התשואה השנתית הממוצעת שמעניקה איגרת חוב (תשואה ברוטו או תשואה נטו) בכל נקודת זמן. זאת, בהנחה שהמשקיע מחזיק אותה עד לפדיון.

כאשר יש חששות לעלית ריבית ריאלית (ריבית במשק)  - ביקוש גבוה לאג"ח צמוד קצר (מח"מ קצר) .  אג,ח צמוד ריביתמשתנה.
הצע גבוה מאוד נוצר באג"ח צמוד ארוך (מח"מ ארוך). התשואה יורדת מחירים עולים.

כאשר יש ציפיות לירידת ריבית ריאלית (ריבית במשק) - ישנו ביקוש מגובר מאוד לאג"ח עם מח"מ ארוך. (לרוב שחרים). אג"ח קצרים עם ריבית משתנה נוצרים היצעים כבדים כלומר התשואה עולה והמחירים יורדים.

חששות לעלית אינפלציה - ביקוש גבוה לאג"ח צוד מדד..  
נוצר היצע כבד לאג,ח שקלי לא צמוד.

ציפיה לרידית אינפלציה - היצע כבד לאג,ח צמוד מדד.
ביקוש מוגבר לאג"ח שקלי לא צמוד.

אג"ח קונצרני ייתן תשואה גבוה יותר מאשר אג"ח ממשלתי. וזה לאור ה "סיכון" לעומת אג"ח ממשלתי

תזרים מזומנים

המטרה העיקרית של הדוח על תזרימי המזומנים היא לספק למשקיעים לנושים ולמשתמשים אחרים כגון משקיעים בחברות ציבוריות מידע רלוונטי הנוגע לתקבולי המזומנים ולתשלומי המזומנים של החברה, במשך התקופה החשבונאית, לצורך הערכת שלושה מאפיינים המעידים על יכולת התפקוד והסיכון שלה.

רמת הנזילות - מעידה על יכולתה של החברה לפרוע את התחייבויתיה במעודן.
גמישות פיננסית - מעידה על יכולתה של החברה לנקוט בפעולות אפקטיביות, כדי להגדיל את תזרימי המזומנים נטו מפעילותה השוטפת ולשנות את עיתויים על מנת לענות על צרכים והזדמנויות בלתי צפויים. גמישות פיננסית מעידה גם על היכולת של החברה לגייס מזומנים באמצעות הנפקת אג"ח או מניות, מכירת נכסים.
יכולת תפעולית - מעידה על יכולתה של החברה לשמר רמה נתונה של פעילויות פיזיות, הנמדדות במונחים של כמות המוצרים המיוצרת והנמכרת או במונחים של התפוסה הפיזית של הרכוש הקבוע של החברה.
המידע בדו"ח תזמ"ז (תזרים מזומנים) יחד עם דוחות רו"ה (רווח והפסד) ומאזנים  בא לסייע למשקיעים לנושים ועוד.. :
להעריך את יכולת החברה להפיק בעתיד תזרים מזומנים חיובי נטו.
להעריך את יכולת החברה לפרוע את התחייבויותיה ולשלם דיבידנדים.
להעריך את מידת הזדקקותה של החברה למימון חיצוני.
להעריך את הסיבות להפרש בין הרווח הנקי על בסיס צבירה לבין תקבולי המזומנים נטו מפעילות שוטפת . ככל שהפרש בין השנים קטן יותר , ניתן לומר כי איכות הרווח הנקי של החברה גגבוהה ייותר.
להעריך את ההשפעות של עסקות המימון ועסקות ההשקעה שביצעה החברה במשך התקופה החשבונאית על מצבה הפיננסי.

המידע שנמסר בדו"ח תזמ"ז בא להשלים את המידע שנמס בדו"ח רווח והפסד.

הדוח בא לענות לציבור הרחב על מספר שאלות ובניהן:

1. מהן הסיבות למצוקת המזומנים המצמשכת בחברה המציגה רווחים.
2. כיצד יכולה חברה לפעול בהפסד ובאותה עת להפיק זרמי מזומנים חיוביים גבוהים מפעילותה השוטפת
3. האם החברה עורכת השקעות לצורך התרחבות או לצורך החלפת נכיסם ישנים.
4. האם גייסה החברה מזומנים באמצעות מכירת רכוש קבוע ובאיזה סכום
5. האם גייסה החבר מזומנים באמצעות הנפקת אגרות חוב או מניות ובאילו סכומים.
6. האם פרעה החברההתחייבויות לזמן ארוך במהלך התקופה ואם כן האם מימנה זאת באמצעות מזומנים או באמצעות הנפקת אג"ח או מניות חדשות.
7. האם מימנה החברה השקעות ברכוש קבוע באמצעות הנפקת מניות או אג"ח.