מאמרים

הימים הנוראים: מי צריך לומר "אשמנו, בגדנו, גזלנו" ?… ואיך להכין תיבת נוח עד שיעבור המבול?...

תוהו ובוהו וחושך על פני תהום... / roni1

הימים הנוראים: מי צריך לומר "אשמנו, בגדנו, גזלנו" ?… ואיך להכין תיבת נוח עד שיעבור המבול?... ההקבלות השונות שעושים לאחרונה בין תקופתנו לבין הקריסה הגדולה של 1929 מעלות מספר שאלות נוקבות אל עבר הקברניטים כולל אחד שאפילו מתיימר להיבחר בחודש הבא למישרת מנהיג העולם החופשי.

אין חדש תחת השמש לא בוול-סטריט ולא בכל מקום אחר כי טבע האדם אינו משתנה… כך פחות או יותר היה מסכם את האירועים האחרונים ג'סי ליוורמור, גיבור הספר "זכרונותיו של סוחר מוול-סטריט"
השווקים הפיננסיים לא עולים לנצח. כל בר-דעת שצבר מינימום נסיון בשווקים יודע ומכיר את אותה מחזוריות שבה תמיד אחרי מספר שנים של גאות באות שנתיים של דיאטה חריפה, כך שכנראה רק הסיבה היתה עלומה עד ליולי 2007... כלומר מי שעשה בתחילת 2007 אחד ועוד אחד היה יכול להבין שלאחר כ- 5 שנים של גאות מרשימה, אנו קרובים לנקודת המיפנה בשווקים שמשם יחלו במסעם למטה אבל עדיין אולי לא היה יכול לדעת מה תהיה הסיבה הפעם לפאניקה לאחר משבר ההייטק ופיגוע התאומים של 2000-2002,
באמצע 2007 לפתע החל להישמע בחלל האויר אותו מושג חדש לאוזן הממוצעת של משכנתאות ה"סאב-פריים" והחל מ- 26+29 ליולי כאשר נפלה הבורסה של ת"א כ- 7% ביומיים, ועד סוף השנה - כבר היה מושג זה שגור בפיו של כל חובב בורסה באשר הוא...
איפה האחריות מתחילה ואיפה היא נגמרת זו שאלה שמין הראוי שתישאל ולעניות דעתי בהחלט לא בושה "לערוף ראשים", אך מין הסתם בתוך ערפל הקרב הנוכחי חשוב ודחוף קודם כל לייצב את השווקים (עד כמה שניתן) או אם להיות מעשי יותר - לנקות את האורוות ולהחזיר רגולציה איפה שכה היתה חסרה והשווקים כבר ידאגו לעצמם... הרי אמרנו שממילא הם צריכים ליפול פעם בכמה שנים.
לצערי או לשמחתי אני מנוע מלהצביע לנשיאות ארה"ב אבל שאלה שלעניות דעתי על הציבור האמריקאי לשאול את עצמו היא מהי מידת אחריותו של המועמד הרפובליקני ג'ון מק'קיין למשבר הנוכחי לאחר שתמך בתור סנאטור ב- 1999 בביטול רגולציה מתאימה שהיתה בנושא המשכנתאות מאז השפל העמוק של שנות ה- 30 - ביטול שהיה מסמר גדול בארון הקבורה של כלבי השמירה של הדמוקרטיה כנגד החתולים והשמנת של וול-סטריט של השנים הבאות... הקלות אלה ברגולציה בשילוב עם מערכת תמריצים לקוייה לחתולים של וול-סטריט שהתמקדה בטווח הקצר במקום הארוך הם שהביאו עלינו את המשבר במלוא עוצמתו.
שאלה פילוסופית מעניינת היא עד כמה המפולות בעבר היו יותר "מעודנות" אם לא היה נכנס למשוואה כמעט בכל פעם אותו תבלין חריף של תאוות בצע... מין הראוי שלאחר טיפול נמרץ לפתרון הבעיה הדחופה ידאגו הקברניטים שם באמריקה, ממנה נפתחה הרעה לעבר כל כיווני הכפר הגלובלי, לסתום את הפרצות שאיפשרו לחתולים לגנוב את השמנת בלי שנרגיש וכן כל זה לא סותר גם שמין הראוי שיבואו חשבון עם אי אלו חתולים שאולי היו צריכים להתריע ולא עשו זאת - למען יראו וייראו ויידעו לעתיד כל הנוגעים בדבר כי אחריותם בשלב שהמשכנתאות היו עניין אמריקאי פנימי היתה לדאוג שלא לזרוע את הזרעים לכדור שלג שיסחוף אחריו את כל העולם, הרי מוטב היה לו יכולנו להשוות את המשבר הנוכחי לכל אחד מהמשברים של העשור או שניים האחרונים כאיזה תיקון טכני מתבקש בשווקים ולא היתה מתעוררת ההשוואה דווקא ל- 1929...
מעניין להיזכר כיצד החל להתגלגל כדור השלג הזה ואיך נראו הדברים רק לפני שנה או מעט יותר... בסוף מרץ 2007 מכריז ברננקי, נגיד הבנק האמריקני בפני הקונגרס כי "בעיית הסאב-פריים רוסנה". לא חולפים 5 ימים ו"ניו סנצו'רי פייננשל", מלווה הסאב-פריים השני בגודלו מכריז על פשיטת רגל... בסוף מאי קורס בנק "בר סטרנס" ונקנה ע"י JP מורגן. כעבור חודשיים יקרסו 2 קרנות גידור של "בר-סטרנס" הקשורות במשכנתאות. בסוף אותו חודש - חודש אוגוסט, קורס "אמריקווסט", מלווה הסאב-פריים הגדול ביותר בארה"ב. בספטמבר הריבית בארה"ב יורדת לראשונה מזה 4 שנים ובנובמבר הממשל מזרים כ- 40 מליארד דולר לוול-סטריט.
לאחר מספר חודשים של שקט מתוח, ביולי 2008 נסגר בנק "אינדימאק" ע"י הממשל רגע לפני קריסה ואז מגיע ספטמבר השחור בו קריסות והלאמות או סמי-הלאמות הופכות להיות דבר יומיומי... פרדי-מק ופאני-מאיי מולאמות, להמן ברדרס רושם את הקריסה הגדולה בהסטוריה, AIG מולאמת ובנק אוף אמריקה קונה את מריל לינץ'... למסתכל מהצד ההתרחשויות נראות אכן כמו לינץ' לאור היום... במהלך השבוע האחרון הבורסות בכל העולם ובראשם האמריקאיות כמובן, מחפשות תירוץ לשחרר אויר ולתקן קצת למעלה: כל שמועה בדבר תכנית החירום הכלכלית של בוש שתעבור או לא תעבור בהצבעה בקונגרס מזניקה לרגע את הבורסות ובשורה התחתונה מביאה אותן לרשום תנודות עצבניות – החדות בהסטוריה כשהמגמה עדיין נוטה כלפי מטה. בערב ראש השנה כאשר עם ישראל יושב סביב שולחן החג רושמות הבורסות בארה"ב את הנפילות מהגדולות בהסטוריה במה שמכונה (שוב) "יום שני השחור" לאחר דחיית תכנית בוש בקונגרס כאשר הנסד"ק נופל 9% והדאו-ג'ונס 7% בתגובה למה שהיווה מעין הצבעת מחאה בה אומרים לא מעט מהמתנגדים בקונגרס כי לא יתנו יד להצלת פושעי וול-סטריט ע"י האזרח הקטן משלם המיסים. לאחר תיקון אלים של 5% למחרת המדדים שם סוגרים בירידה שבועית גדולה אף מעט יותר. התהפוכות שנחסכו בחלקן מהמשקיעים הישראלים שעה שבורסת אחד העם בחופשת ראש השנה של 3 ימים וכן ההצבעה הלא מוצלחת בקונגרס כאשר המשך דיונים לקראת תיקון התכנית והצבעה מחודשת נדחים עד לאחר 2 ימי החג לבקשת חברי קונגרס יהודים, הביאה אף להשתלחויות אנטישמיות בלא מעט אתרי אינטרנט כאילו "שוב" היהודים אשמים והביאו על כולנו את המשבר הנוכחי... אך בסופו של דבר גם הבורסה הקטנה של אחד המשיכה בימים האחרונים לרשום ירידות של כ- 3% - 4% ליום.

שאלת השאלות ששואל את עצמו כל אחד מאיתנו היא מה עליו לעשות במצב השווקים הנוכחי. מעבר לדילמה האם למכור מניות באם מחזיק כאלה לטווח ארוך ולקנות חזרה בעוד חצי שנה או שנה, וכן שאלות דומות אחרות שכל אחד חייב לבחון את מצבו האישי ולתת לעצמו תשובות - חשוב לזכור את מרכיב הפאניקה השולט בשווקים כרגע לטוב ולרע. מצד אחד גם עיוותים אפילו במחירי אג"ח ממשלתיות, שלא לדבר כאשר מדברים על מחירי אופציות מעו"ף כתוצאה מעליית מפלס הפחד של פסיכולוגיית ההמונים, כפי שברור שמעבר מאג"ח ממשלתי לקונצרני בעת הזו או אפילו לפק"מ של בנק כזה או אחר הוא לא רציונלי מבחינת הקטנת הסיכון ואם המחירים רומזים שכן הרי שמדובר בעיוות מחירים זמני עקב כשל פסיכולוגי של השווקים או יותר נכון של הציבור הרחב הפועל בשווקים ומנסה לזהות את כיוון הריצה של העדר ולהצטרף מבלי לשאול שאלות לגבי הכיוון הנכון - כך גם ודאי עיוותים זמניים במחירי אופציות עקב פחד ולעיתים חוסר סחירות או הכרח לסגור או לצמצם פוזיציה במחירים לא נוחים המנוצל כמובן ע"י הצד השני בעיסקה - מה שגורם למעשה לאותו עיוות זמני.
מי שחשב למשל לפני מספר ימים לאחר שהסטיות ירדו מכ- 48% לפני הפקיעה האחרונה עד כ- 36% בימים האחרונים, שזוהי רק אתנחתה לקראת הבאות היה יכול לקנות שקתות (קולים ופוטים רחוקים) ולהתכונן להמשך הבלגן. מי שלעומת זאת ציפה לרגיעה אך במצב אי הוודאות הנוכחי רצה בכל זאת להגן על עצמו - יכל לכתוב אוכפים סביב הספוט (קרוב למדד הנוכחי) לפני החג עם הגנות רחוקות בשני הצדדים כאשר כלפי מטה רצוי פי 1.5 או 2, אמנם גם ההגנות יקרות בימים טרופים אלה אך ניהול פוזיציה כזו בסבלנות היה מניב רווחים לא רק בתסריט הנוכחי של המשך מפולת בימים שאחרי ראש השנה אלא אף במצב של התייצבות או עליות קלות.
בכל אופן כמו שאומר הפתגם: "מי שלא יכול לשאת את החום עדיף שיישאר מחוץ למטבח" ועל כל אחד להחליט עבור עצמו האם הוא מספיק חזק להתמודד עם שווקים משוגעים או שעדיף שיסתכל מהצד עד יעבור זעם. יש תקופות שיותר מתמיד חשוב קודם כל לא להפסיד מאשר להרוויח.

גמר חתימה טובה.

לתגובות, שאלות או הצעות: roni1@talniri.co.il

אזהרה: הכותב אינו יועץ השקעות מורשה ע"י רשות נ"ע ויתכן כי מחזיק פוזיציה שונה מהמתואר לעיל, המתואר כאן לא מכסה את כל האפשרויות הקיימות ואינו מהווה תחליף ליעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם, אין באמור לעיל להוות המלצה לפעולה או אי פעולה בנ"ע המוזכרים, יש לזכור כי הפעילות בשוק הנגזרים טומנת בחובה סיכון לאבד את מלוא כספי ההשקעה ולעתים אף מעבר לכך