מאמרים

תעצרו את הגיהנום! אני רוצה לרדת... roni1

דיווחים מ"הקופסא השחורה"… - איך נראית ההתרסקות מזוית הראיה של הטייס ושל הנוסעים המבוהלים… פאניקה בשידור חי ואיך היא נשמעת ממגדל הפיקוח ועל לוח השעונים במטוס... מתי הזמן הנכון להפעיל את כסא המפלט ומה עושים אמריקאי, סיני, ישראלי, צרפתי וערבי עם 5 מצנחים במטוס...

יש "ברכה" סינית עתיקה שאומרת "שתזכה לחיות בתקופה מעניינת"... אין ספק שהשבועיים-שלושה האחרונים היו מעניינים במיוחד - כאלה שבהם שחקן המעו"ף הממוצע אכן זקוק לדעת דבר או שניים בתורת המשחקים...
"לכל תחתית יש מרתף" חוזרים ושומעים לאחרונה יותר ויותר ומי שלא כלכל את צעדיו בתבונה אכן מצא עצמו השבוע יורד לבונקר, שלא לומר עושה קפיצת ראש לבור הבטחון הקרוב... מלבד מאמץ מיוחד שנאלצתי להשקיע בשבוע כזה בבדיקת הפוזיציה וחשיבה מאומצת לתכנון האסטרטגי והטקטי להמשך, נאלצתי להתמודד גם עם מבול של טלפונים (מה שאומר שאפילו אחרי שעות המסחר אי אפשר היה לנוח השבוע...) - של לקוחות מודאגים (ולשמחתי מפוחדים בגלל רווחים ולא הפסדים...) וכן של הרבה אחרים שהסתבכו ונזקקו לעצה איך לצאת מהברוך - מבעיות קטנות של אי נוחות בבטחונות על מס' יח' של פוטים כתובים שהתנפחו ועד סיפור קורע לב של פוזיציה גדולה מדי שהסתבכה ובעזרתו האדיבה של בית ההשקעות שהחל להתערב בפאניקה לסגירת הפוזיציה נמחקו 70% מ- 450 אלף ש"ח ב- 4 ימים... ועכשיו נתבקשתי לחוות את דעתי על הפוזיציה, על מקצועיותו של בית ההשקעות והאם יש עילה לתביעה...

אני מסביר תמיד ללקוח שמבין דבר או שניים במעו"ף שאני מכוון לרווח ממוצע של כ- 10% בחודש אבל הסיכון שאני לוקח בשביל זה הוא הפסד של 20 עד 25% פעם בשנה שאח"כ ייקח לי חודשיים-שלושה להתאושש ממנו ולהמשיך הלאה, וזאת בתסריט קיצוני שבו סוחרים אחרים נמחקים. התסריט הקיצוני מבחינתי הוא בד"כ נפילה של כ- 5%, עם כל שאר התסריטים אני מסתדר. אפילו בנפילה מיידית חדה יותר מצבי כבר טוב יותר. העניין הוא שמכיוון שאני לא יכול לדעת מה בדיוק יעשה השוק, אני בוחן את מצבי לפי התסריטים הסבירים. בנפילה מיידית של 5% במדד המעו"ף אני לוקח בחשבון שהסטיה תעלה 3% וכך מכוון להפסד הנ"ל שממנו אתאושש בד"כ באותו שבוע אבל כאמור במקרה שאטעה זה ייקח קצת יותר אבל הנזק לא יהיה בלתי הפיך. אם הסטיה בנפילה כזו תעלה פחות אז ההפסד המיידי שלי יהיה קצת גדול יותר. בד"כ לא סביר שזה יקרה ולחשב לפי 3% עליית סטיה זה "להיות בצד הבטוח"...

השבוע התברר כמה צנוע באמת הייתי בחישוב הסטיה במקרה זה: מדד המעו"ף נפל 20% בשלושת השבועות האחרונים (מאז יום לפני הפקיעה הקודמת), מתוכם 11% רק בשבוע האחרון. הסטיות הגלומות סביב הכסף החלו לטפס ביום שני מ- 26% בבוקר במדד 915 (-2.15% יומי) אל מעל 30% בצהריים במדד 905 (-3.25%), ביום ג' קפצו בבוקר ל- 33.6% ועד סוף היום הגיעו ל- 44.3% במדד 878. בימים ד' + ה' כבר נסחרו רוב היום ברמות היסטוריות (והיסטריות...) של 46% - 48%... (רק לצורך ההשוואה: הסטיות הגלומות על הכסף במלחמת לבנון השניה לפני שנתיים הגיעו "רק" לכ- 35%)
בשלב מסויים כבר התחלתי כאמור לקבל טלפונים מלקוחות "רוני, הרגת אותנו, תממש רווחים כבר… ", לא תמיד יכולתי כמובן לדבר ולהסביר תוך כדי מסחר ובהחלט נאלצתי להיות השבוע מנהל תיקים בבוקר ופסיכולוג בערב... במצב שוק כל כך קיצוני ישנם הרבה עיוותים זמניים במחירי האופציות ומה שנראה לרגע כרווח אדיר על הנייר עלול להתהפך ברגע להפסד כואב אם מנסים להסתנוור ולתפוס את הציפור הזאת בעודה על העץ… הציפור תדע לעוף - אנחנו במקרה הטוב נדע ליפול מהעץ ולשבור רק רגל ולא את הראש...
הגדולה של פוזיציה מנצחת היא קודם כל יכולת התימרון האוטומטי שלה בטווח המיידי: גם אם ננסה בימים כתיקונם להרוויח משחיקת אוכפים, אם ביצענו את ההגנות המתאימות - הרי שבמצב שוק כמו של השבוע האחרון הווגא תתהפך לנו בזמן (באופן אוטומטי גם אם נהיה רחוק מהמחשב!) מווגא שלילית לחיובית כך שבמקום להרוויח מירידת סטיות או שחיקת זמן הפוזיציה יודעת באופן אוטומטי להפוך את עצמה לפוזיציה מרוויחה מעליית סטיות. כמובן שבהמשך דרושה התערבות של מנהל התיק אבל מפני התסריטים הקיצוניים כפי שחווינו בשבוע האחרון יש להתכונן מראש כיוון שאחרת עלול להיות מאוחר במצב של שינוי פתאומי בשוק. הווגא היא הכי מסובכת להבנה ולשליטה - בכמה ישתנה מחיר האופציה או מחיר תיק האופציות שלנו על שינוי של 1% לכאן או לכאן בסטיה הגלומה… וכמו שהדלתא ממשיכה עצמה בד"כ להשתנות (ולא רק הרווח / הפסד בתיק) עם התנועה של השוק למעלה או למטה - כך גם הווגא עם השינוי בסטיה הגלומה. מכיוון שעליה כל כך משמעותית בסטיות כפי שחווינו השבוע מ- 26% ביום ב' (ואף פחות מזה בתחילת השבוע) ל- 48% ברביעי וחמישי מתרחשת בד"כ רק בירידות חדות, הפתרון בהכרח חייב להיות פוטים ועדיף קטנים ורחוקים. על אוכף כתוב או בעצם על כל פוט כתוב (כי אולי נרצה לכתוב אוכף לא סימטרי בכמויות של הקול והפוט) עדיף שניקח 2 פוטים כהגנה למשל 7 סטרייקים מתחת ולא פוט אחד 3 או 4 סטרייקים מתחת (למשל על פוט 860 כתוב עדיף שנקנה 2 פוט 790 ולא אחד 830 או 820 – המרחק תלוי כמובן גם בזמן שנותר להפקיעה). זה עשוי להיות ההבדל בין קיבוע הפסד לבין עשיית רווחים ממקום אחר (אם לא משחיקת האוכפים הכתובים) ובעיקר הישארות על הסוס ויכולת להמשיך לנהל את הפוזיציה, מה גם ששני פוטים כאלה בד"כ יעלו פחות מעלות לקיחת פוט בודד כהגנה. כניסת הפוטים הקטנים האלה לכסף (וגם אם עדיין לא ייכנסו לכסף אלא יתקצר המרחק שלהם מהספוט עקב ירידת המדד עד 2 או 3 סטרייקים מהם) תעשה מספר דברים חיוניים ביותר והעיקרי שבהם הוא הפיכת הווגא של הפוזיציה משלילית שמרוויחה בשחיקת אוכפים לחיובית שתרוויח עכשיו בשוק משתולל וכל זה אוטומטית עוד לפני שהספקתם להגיב. כמובן שזה רק על קצה המזלג ושאר הנושאים כיצד להמשיך לטפל בפוזיציה - קצרה היריעה מלפרט כאן ועכשיו אבל חשוב להבין את העוצמה של הגנה כזו שתהפוך לכם אוטומטית את הווגא של הפוזיציה לחיובית כך שתרוויחו עכשיו מעליית סטיות עוד לפני שהספקתם להגיב בכלל על האירועים המפתיעים בשוק... כל פתרון חסכוני אחר הוא בבחינת התאבדות.
אני עובד כרגע עם 3 בתי השקעות שנכנה אותם לצורך ההסבר א', ב', ג'. הטירוף של השוק וכנראה אחד המצבים הנדירים בהם מקשיחים את דרישת הבטחונות ("הקפצת תרחישים") הביאה ביום ה' בבוקר למצב שבבית השקעות ג', כך נקרא לו לצורך העניין, זיהיתי בעיית בטחונות קרבה עוד ברביעי בערב. בחמישי בבוקר לא רק שלא יכולתי להעביר פקודות בעצמי - גם חדר המסחר עצמו נתקע עם הפתרון שנתתי לו ולאחר 2 פקודות לא הצליח להעביר יותר. לשמחתי היו לי הכלים לבדוק את עצמי ולהתעקש שהבעיה אצלם והפתרון שנתתי אמור לסלק לחלוטין את בעיית הבטחונות.
"אני נאלץ לסגור לך פוזיציה…" היה נדמה לי לרגע שאני שומע באוזן הפחות טובה שלי…
"שלא תעיז!!" עניתי בצד השני של הקו, "אני עושה את אותה פוזיציה גם בבית השקעות א' וגם בבית השקעות ב' ואין לי שם אפילו חריגה, שלא לדבר על זה שאם היתה כזו אז 2 קולים גבוהים אמורים לפתור את הבעיה ורק אצלכם כל הזמן בעיות והאמת היא שגם ככה בגלל השטויות שלכם אני כנראה אעביר גם את החשבון הזה לאחד מהשניים האחרים… אבל חבל שלפני זה נצטרך להיפגש בבית משפט… תמצא דרך להעביר את הפקודות שנתתי לך כי אם אתה מעביר את כולן ביחד ולא אחת אחת אז זה פותר את הבעיה…"
"טוב, חכה רגע, אני אעביר אותך לסמנכ"ל…"
מסתכל מר סמנכ"ל על הפוזיציה שלי כנראה עם מחשב יותר משוכלל ממה שיש בחדר המסחר ואומר לי: "אתה צודק… אין לך פה כמעט סיכון, אני אעביר לך את הפקודות ובתור פיצוי גם נגדיל לך את מסגרת הבטחונות"… צפירת ארגעה שמעתי עכשיו בשתי האוזניים… עד העונג הבא…
מצבם של סוחרים רבים אחרים לא שפר עליהם. מי שלא מוכן תמיד מראש לפחות במידה מסויימת לאירוע הכי קיצוני בשוק עלול באמת למצוא את עצמו במצב שבית ההשקעות מכריח אותו לסגור פוזיציה במחירים לא נוחים. עליית סטיות משילוב של פאניקה בשוק והלחץ של חלק מסוחרים לסגור בעיקר כתיבות במחירים מופרזים הביאו עיוותים רבים בשוק. ביום ה' האחרון למשל במדד 842 פוטים עמוקים כמו 910 ומעלה סיימו במחירים לא הגיוניים שמין הסתם יתאימו את עצמם מחדש עם חידוש המסחר ביום א' (המאמר נכתב מספר שעות טרם פתיחת המסחר), הדוגמה הקיצונית ביותר: פוט 890, 900 נסגרו באותו מחיר בהפרש של 1 ש"ח ביניהם… זה לא אמור לקרות לא במהלך החודש ולא בפקיעה... חצי שעה לפני סגירת המסחר - למרות פעולות מתחייבות שעשיתי לטיפול במדדי הסיכון שלי ובמיוחד בכל הקשור לתיטא לקראת שבוע הפקיעה, צנח לפתע הרווח היומי שלי והפך להפסד אצל רוב הלקוחות. לקח לי זמן קצר להבין שהתופעה קרתה אצל כל מי שעדיין לא הצלחתי לסגור אצלו מספיק פוטים עמוקים - אם הייתה סיבה בכלל לנסות כמו למשל באותו בית השקעות ג' שסיפרתי עליו... והנ"ל נובע למעשה מעיוות זה שכאמור אמור להתיישר אוטומטית בבוקר יום א', אבל עכשיו שוב היה לי נושא חדש לשאלות של לקוחות מודאגים… אכן ימים לא קלים… מה עוד שהעניינים מסתבכים בימים שאתה נאלץ לעשות הרבה פעולות ובמקרה רובן זה סגירת אופציות ברווח. ייתכן כך בנוסף לכל העיוותים האחרים גם עיוות זמני בחישוב המס שלך… אתה יכול להיות ברווח של 10,000 ש"ח על תיק של 100 אלף או אפילו בהפסד, ועדיין לראות באורדרנט "מס לשלם" = 20,000… והנה יש לך עוד דבר חדש להסביר ללקוח: תוסיף את המס שהורידו ליתרה ומהסה"כ תוריד 20% מהרווח החודשי וזה בעצם המס שהיה אמור להיות כתוב אבל מה לעשות שדווקא האופציות שנאלצת לסגור לצורך הפוזיציה סגרת את כולן במקרה ברווח?… חכה עד הפקיעה וגם העיוות הזה יתיישר בסוף…
לשמחתי למרות הכל אני כל הזמן באזור רווח חודשי ולא הפסד ולכן ההסברים קצת יותר קלים, אבל לך תסביר ללקוח למה רווח אדיר שהוא רואה ביום אחד במצב שוק כזה זה לא משהו שאפשר לממש בלי לעשות נזק ושאם בים סוער עושים תנועות חדות או מגונות אז מתהפכים עם כל הסירה וכבר לא נשארים מעל המים או עם סיכוי כמו קודם להגיע לאיזה חוף מבטחים. מי שחושש שהוא לא מספיק שולט טכנית בהפעלת הספינה יכול לקפוץ למים ולנסות לשחות אל החוף בלי הפוזיציה שלו אבל את זה כנראה עדיף לעשות רק בים רגוע ואם הים סוער להשתדל בכל זאת להישאר בספינה ולנווט אותה בזהירות לחוף מבטחים - אולי נגיע לאותו חוף עם נזק לספינה או לעצמנו אבל לקפוץ מהספינה ולנסות לשחות בים סוער אם אנחנו לא בטוחים שהיא מתחילה לטבוע רק בגלל שאנחנו מפחדים לקחת אחריות ולעשות פעולות קטנות לייצוב הספינה עלול להיות הרבה יותר קטלני. לפעמים צריך פשוט לעשות הפוך ממה שנראה לנו במבט ראשון הפתרון הנכון. מסופר על ג'ון נאש, זוכה פרס נובל בתחום תורת המשחקים בכלכלה, כפי שמופיע בסרט "נפלאות התבונה" שניתוח מצב קלאסי מתורת המשחקים כפי שבא לידי ביטוח כאשר הוא וחבריו כמעט הסתערו ביחד בפאב על בלונדינית בתוך קבוצת ברונטיות, הביא אותו לפתרון מקורי שהביא לפריצת דרך בתחום המחקר שלו באותם ימים - ברגע האחרון עצר את כל החבורה ואמר: רבותי, אם כולנו נפנה לבלונדינית קרוב לודאי שלא יהיה לה נעים מחברותיה ואח"כ גם אותן נפסיד כי לא ירצו להיות עדיפות שניה, לכן כדי שלפחות מישהו מאיתנו יזכה בבלונדינית על כולנו לפנות כל אחד לברונטית אחרת ולהשאיר את הבלונדינית לאח"כ...
אחד השיעורים הכי חשובים שקיבלתי לחיים ולמעו"ף היה דווקא במטווח לילה בצבא לפני הרבה שנים. מבנה העין האנושית הוא כזה, כך הסבירו לנו, שאם תסתכלו על המטרה בחושך לא תראו אותה - אבל אם תסתכלו מעט מימין או משמאל אליה אז לפתע תראו אותה בזוית העין !! לפעמים כדי להשיג משהו - גם במעו"ף - צריך לתקוף אותו בעקיפין ולא ישירות.
גם אם מחליטים לפרק פוזיציה במצב שוק כזה כנראה שצריך לעשות זאת לאט במשך כמה ימים באיזמל מנתחים ולא לפתוח לרגע חשיפה מיותרת לכיוון השוק או הסטיה. כל עוד שתי החשיפות האלה מספיק נמוכות במצבי שוק שונים ויש אפשרות סבירה גם למזער את הנזק מתיטא שלילית סמוך לפקיעה - יתכן שיהיה בטוח יותר לקחת את הספינה לפקיעה בסיכון נמוך מאשר לפרק בהיסטריה. אני סוגר או מצמצם פוזיציה רק אם וכאשר רמת הסיכון בלתי נסבלת ואין פתרון טוב יותר להורדת הסיכון בבחינת "גשר מעל מים סוערים",
בכל אופן, גישתי היא תמיד כזו שאני לא קובע כמה ארוויח אלא רק כמה מוכן להפסיד: אם אהיה עסוק בלקבוע לשוק כמה רווח לתת לי - יש חשש סביר ביותר שהשוק ייקח על עצמו להחליט כמה יהיה ההפסד... ברגע שאני מתרכז בהפסד האפשרי ומרסן אותו ובמקביל משאיר לשוק להחליט עד כמה להיות נדיב לגבי הרווחים, בד"כ השוק מפתיע אותי לטובה…
לשוק יש נטייה להיות אכזר ועל אחת כמה וכמה כשהוא סוער... גם אם התמזל מזלך או שהצלחת להגיע לפוזיציה הנכונה אתה עלול לראות על הבוקר רווח שבמהרה יילקח ממך או שלפחות חלקו יילקח אבל כמו בתחומים אחרים של שוק ההון - גם כאן אסור לנסות לתפוס את הקצוות ומשחק חכם ומאוזן יאפשר לנו להיות "דייגים" ולא "ציידים" ואין ספק שזוהי שעתם היפה של הדייגים ולא של הציידים... אם לא נבחר כיוון ונשלים עם העובדה שבעת הזו השוק יכול להגיע במהרה לכל מקום ובכל כיוון אפשרי כולל כיוון סטיות אזי נדאג לנצל עליות לכתיבת קולים מוגנים (באופן מאוזן כחלק מהפוזיציה) ובירידות כתיבת פוטים או אוכפים לא סימטריים כאשר הגנות נחזק בד"כ גם כן בניגוד לכיוון השוק ולא נחכה להשלים אותן בפאניקה - במיוחד בפוטים. אם השוק מתקשה להתרומם בתיקונים במהלך המגמה היורדת אין בעיה שאת ההגנות למעלה נקנה יחד עם כתיבות הקולים ובכל אופן רק בכמות שתאפשר לנו לתמרן. אין צורך כאן בהגנות כפולות כפי שתואר לגבי הפוטים בהתחשב בעובדה שבימים כתיקונם בכלל אפשר לוותר על הגנות כלפי מעלה אם אין מגבלת בטחונות כי גם אם השוק עולה בהתמדה יש זמן לתמרן. הדברים לא תקפים ליום המסחר של 21 בספט' שצפוי להיפתח בגאפ כלפי מעלה לאחר 8.5% של עליות חדות בחמישי ושישי האחרונים בארה"ב - להערכתי רק כריבאונד להמשך ירידות אח"כ - בעקבות ההתגייסות חסרת התקדים של כל הבנקים המרכזיים להזרמת כסף נוסף לשווקים והדיווחים על תכנית להקמת גוף שייקח על עצמו את החובות האבודים האמריקניים (שואב אבק סטייל הודיני?) המאמר נכתב כאמור לפני פתיחת המסחר אך גם כעת להערכתי אמנם קיים צורך בהגנות כלפי מעלה אבל ודאי שלא פי 2 מהכתיבות כפי שהוסבר לגבי הפוטים.
כיוון שלהערכתי מה שראינו בספטמבר עוד עתיד לחזור על עצמו לפחות באחד או יותר מהחודשים הקרובים, טוב יעשה הקורא אם יפנים את עניין ההגנות הכפולות בפוטים שהוא מבחינתי מציל נפשות - לא פחות, ומלבד זאת שתי עצות זהב שחזרו על עצמן לכל האורך והרוחב של שיחות העידוד שהיו לי בטלפונים השבוע של כאלה שהיו זקוקים לעצה איך לצאת מהבור... אז העצה הכי טובה איך לצאת מהבור היא לא להיכנס אליו… אבל איך עושים את זה?

הנה שתי אמיתות שגם אותן כדאי לקורא להפנים וכמה שיותר מהר:
1.  תקבול על כתיבת אופציות זה לא כסף שלך !! ולא גובה התקבול צריך להיות השיקול האם לכתוב אופ' כזאת או אחרת… לכו ליווניות - שם המפתח
2.  כתיבת קולים זה לא הגנה לכתיבת פוטים !!

ולחיזוק המוראל נסיים בבדיחה: www.talniri.co.il/forums/message.asp?id=421006

שבוע טוב וזהיר לכל הקוראים ובהזדמנות זו כבר נאחל גם שנה טובה ושנת שיגשוג - למרות ודווקא בעת הזו.

לתגובות, שאלות או הצעות: roni1@talniri.co.il

אזהרה:  הכותב אינו יועץ השקעות מורשה ע"י רשות נ"ע ויתכן כי מחזיק פוזיציה שונה מהמתואר לעיל, המתואר כאן לא מכסה את כל האפשרויות הקיימות ואינו מהווה תחליף ליעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים של כל אדם, אין באמור לעיל להוות המלצה לפעולה או אי פעולה בנ"ע המוזכרים, יש לזכור כי הפעילות בשוק הנגזרים טומנת בחובה סיכון לאבד את מלוא כספי ההשקעה ולעתים אף מעבר לכך