מאמרים

אלרוב נדל"ן רבעון שלישי

בהתאם לנתונים שהוצגו, אנו מעריכים שחברת אלרוב נדל"ן הינה חברה בעלת יכולות צמיחה מרשימות, אך לא מגדרת עצמה מבחינת סיכונים, והמינוף בו היא נמצאת ביחס לנזילות החברה יקשו עליה בצורה חריפה להתמודד מול קשיים עתידים.
אלרוב נדלן – דוח רבעון שלישי.

מאזן :
סך הנכסים של החברה הסתכמו ב 8.93 מיליארד ₪ עליה של 3% לעומת רבעון קודם.
סך הנכסים השוטפים הסתכמו ב 437 מיליון ₪ ירידה של 9% לעומת רבעון קודם בעיקר כתוצאה מירידה במזומני החברה וירידה בנכסים המוחקים למכירה.
לקוחות החברה ירדו ב 7% ל 42.4 מיליון ₪ לעומת רבעון קודם.
סה"כ נכסים בלתי שוטפים עלו ב 4% כאשר את מירב הגידול אפשר לשייך לרכוש קבוע לפי עלות אשר עלה ב 21% לעומת רבעון קודם.
סה"כ נדל"ן להשקעה עלה ב 2% ל 5.2 מיליארד ₪ לעומת רבעון קודם.
סך התחייבויות השוטפות של החברה עלו ב 10% ל 2.765 מיליארד ₪ לעומת רבעון קודם. עליה של 12% בסך הלוואות מתאגידים בנקאיים בסך 2.147 מיליארד ₪ לעומת רבעון קודם וכן עליה של 350% באשראי מבנק בחו"ל בסך 164.8 מיליון ₪ לעומת רבעון קודם.
סה"כ התחייבויות לזמן ארוך ירדו ב 1% ל 3.66 מיליארד ₪ לעומת רבעון קודם.
ההון העצמי עלה ב 3% ל 2.5 מיליארד ₪ לעומת רבעון קודם. יתרת עודפים של החברה עלתה ב 3% ל 1.75 מיליארד ₪ לעומת רבעון קודם.
סה"כ הון המיוחס לבעלים של החברה עלה גם הוא ב 3% ל 2.3 מיליארד ₪.

דו"ח רווח והפסד:
סה"כ הכנסות החברה הסתכמו ב 223.3 מיליון ₪ ירידה של 15% לעומת רבעון קודם. זאת בעיקר מירידה של 12% מהכנסות מהפעלת בתי מלון וכן בסעיף עליה בשווי הוגן של נדלן להשקעה ישנה ירידה של 45% לעומת רבעון קודם.
סה"כ הוצאות החברה הסתכמו ב 135.87 מיליון ₪ עליה של 13% לעומת רבעון קודם.
החברה רושמת עליה של 15% בהוצאות תפעול נכסים וכן עליה של 186% בסעיף עלות דיור שנמכר. עליה של 21% בסעיף הוצאות ניהול נכסים לעומת רבעון קודם.
וכן עליה חדה בסעיף הנהלה וכלליות בשיעור של 53% לעומת רבעון קודם.
הרווח התפעולי של החברה צנח בכ-39% ל 87.4 מיליון ₪ לעומת רבעון קודם.
הרווח הנקי של הקבוצה ירד גם הוא ב 19% ל 61.8 מיליון ₪ לעומת רבעון קודם.
הרווח המיוחס לבעלי החברה ירד ב 25% לעומת רבעון קודם לסך 50 מיליון ₪.

תזרים מזומנים:
תזמ"ז מפעילות שוטפת בירידה חדה לעומת רבעון קודם ורושם תזרים שלילי של 33.6 מיליון ₪ כתוצאה מירידה ברווח הנקי וכן ירידה בשווי הוגן של נדל"ן להשקעה, מימוש ערבות מלון הילטון אשר הובילה לתזרים שלילי חריג. בנטרול ערבות הילטון החברה רושמת תזמ"ז מפעילות שוטפת של כ- 60 מיליון ₪.
תזמ"ז מפעילות השקעה ירד ב 26% לעומת רבעון קודם ל 169.5 מיליון ₪ בפעילות השקעה החברה רושמת עליה של 72% בהשקעה ברכוש קבוע בסך 136.4 מיליון ₪. זאת משויך להסבת נכסי החברה באמסטרדם ובלונדון לבתי מלון ועיקר ההשקעה בנדל"ן להשקעה הינה בגין שני הנכסים בשוויץ הנמצאים בשלבי בניה.
תזמ"ז מפעילות מימון רושמת ירידה של 12% ל 174.5 מיליון ₪ .







מגזרים :
הכנסות נדל"ן להשקעה רשמו ירידה של 18% ל 130 מיליון ₪ לעומת רבעון קודם. והרווח לפני פחת רושם ירידה של 21% ל 112.6 מיליון ₪ לעומת רבעון קודם.
הכנסה מבתי מלון רושמת ירידה של 12% ל 90 מיליון ₪ לעומת רבעון קודם. הרווח לפני פחת רושם ירידה בשיעור של 22% ל 23.6 מיליון ₪ לעומת רבעון קודם.
בהערכה שנתית צפויה החברה לרשום גידול של 12% בהכנסה מנדל"ן להשקעה לעומת שנת 2010 ל 482 מיליון ₪ ועם רווח לפני פחת של 421.5 מיליון ₪ עליה של 10%.
עליה של 23% מהכנסות בתי המלון ל 359.3 מיליון ₪ עם רווח לפני פחת של 86.6 מיליון ₪ ירידה של 4%.

יחסים פיננסים:
יחס שוטף של 0.158 נמוך מאוד ובמגמת ירידה לעומת ממוצע (יורד) של 0.315.
הון חוזר שלילי במגמת עליה איתות שלילי מאוד לאיתנותה הפיננסית לטווח הקצר.
מכפיל רווח של 7 לעומת ממוצע של 4.4.
מכפיל הון נמוך 0.64 לעומת ממוצע של 0.76.
מנוף פיננסי 3.56 לעומת ממוצע של 3.67.
יחס הון זר לנכסים 72% בהתאם לממוצע.
יחס ההון העצמי למאזן עומד על כ-28% לעומת ממוצע של 27.3%.
שיעור רווח תפעולי עומד על 42.6% בהתאם לממוצע.
שיעור רווח נקי עומד על 24.5% בהתאם לממוצע.
תשואה להון עומדת על 12.5% בהתאם לממוצע.
תשואה לנכסים עומד על 3.5% בהתאם לממוצע.
צמיחה חזויה בנטרול שנת 2008 עומדת על 4%.
מכפיל PEG – גבוה ומתאר תמחור יתר של המניה.
אלטמן – חברת אלרוב נדלן נמצאת בתחום בעל סיכוי גבוה לחדלות פירעון. כאשר את הבעייתיות הרבה אפשר לשייך לתחום הנזילות של החברה.
הון חוזר שלילי אשר נמצא במגמת עליה ולא מראה שיפור כאשר החברה ממשיכה להגדיל את נכסיה בעוד לא דואגת לשמור על נזילות לעת צרה.
החברה צלחה את המשבר האחרון ללא צורך במימושים חריגים , ותספורות היות ונתוניה בשנת 2007 היו משמעותית טובים יותר, ובשונה מחברות נדל"ן ממונפות אחרות, אך לגבי ההמשך, אם לא תדאג לשפר מצבה ייתכן ומשבר נוסף דומה בחריפותו למשבר ה"סאב פריים" או אף יותר גרוע כמו שהולך להתרחש בגוש האירופאי ייתכן ונראה את החברה מתקשה מאוד.


ניתוח טכני :
מהלך הירידות שהחל בתחילת שנת 2011 לאחר שלושה שיאים יצרה רמת התנגדות ברמת 8300 נקודות. לאחר מכן מגמה משנית של ירידות המהווה תיקון טכני כאשר המניה נתמכת בקירוב על תמיכה של פיבונאצי 50%.
המניה יצרה שיא ברמת התנגודת אופקית 7000 נקודות אשר מהווה רמת התנגדות אופקית חזקה. פריצה של רמת התנגודת זו תיצור שיא גבוה יותר מהשיאים הקודמים וכן תחשב איתות חיובי. בנוסף המניה נמצאת מעל הממוצעים הנעים הקצרים והארוכים.
חשוב לציין כי רמת ההתנגדות האופקית שהמניה כשלה בפריצתה חופפת לרמת התנגדות יורדת ארוכת טווח שמתארת בצורה יפה מאוד את המגמה היורדת שהחלה בתחילת השנה.
פריצה של רמות התנגדות אלו ייחשב איתות חיובי והמשך מהלך עליות לכיוון רמות השיא שנרשמו בשנת 2011.
שבירה של רמת תמיכה 4863 תחשב איתות שלילי לקראת המשך ירידות והעמקת התיקון הטכני בו המניה נמצאת.



סיכום:
בהתאם לנתונים שהוצגו, אנו מעריכים שחברת אלרוב נדל"ן הינה חברה בעלת יכולות צמיחה מרשימות, אך לא מגדרת עצמה מבחינת סיכונים, והמינוף בו היא נמצאת ביחס לנזילות החברה יקשו עליה בצורה חריפה להתמודד מול קשיים עתידים.
שעורי הרווחיות של החברה גבוהים, אך במקום לאגור מזומנים ולשפר את מצבה הפיננסי היא פועלת להמשך השקעה ומתעלמת מהסיכונים בתחום הנדל"ן ומהסיכונים הצפויים בעתיד.
השקעה באלרוב מסוכנת מאוד, החברה איננה זולה נכון למחירה היום בשוק בהתאם לסיכון הגלום במניה והסיכון הגלום בשוק.


ראש מחלקת המחקר ב- Ulysses Capital שהינה קרן השקעות פרטית בעלת אסטרטגיות השקעה ייחודיות
אסטרטגית ההשקעה מבוססת על ניהול פוזיציות באופן דינמי ע"י מודלים סטטיסטיים-מתמטים ומערכות מסחר אוטומטיות
מסחר מבוסס אלגוריתמים (Algo-trade) הינה שיטה בה משתמשים בבינה מלאכותית לביצוע ניתוח נתונים בזמן אמת.

חפשו אותנו בפייסבוק: Ulysses Capital
http://www.ul-capital.com
דוא"ל : orel@ul-capital.com

מובהר ומודגש כי האמור בסקירה זו אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. בפרסום המידע בסקירה זו אין משום המלצה או חוות דעת בקשר לביצוע כל עסקה או השקעה בניירות ערך, לרבות רכישה ו/או מכירה של ניירות ערך. יודגש כי לגבי כל מידע מכל סוג המופיע בסקירה – על כל אדם לבצע בדיקה ואימות נוספים, תוך התחשבות בנתונים ובצרכים המיוחדים שלו. יצוין כי במידע עלולות ליפול טעויות וכן עשויים לחול לגביו שינויי שוק ו/או שינויים אחרים, וכי אף עלולות להתגלות סטיות משמעותיות בין התחזיות והניתוחים המופיעים למצב בפועל. אשר על כן, קבלת החלטה כלשהי על סמך נתון, דעה, חוות דעת, תחזית או ניתוח המופיע במסגרת הסקירה - הינו על אחריות הקורא בלבד.