מחלקת מחקר דיסקונט ברוקראז': צפי לשנת 2021

צפי לשיפור בכלכלות ישראל והעולם ושנה ירוקה בשוקי המניות הגלובליים
• הצמיחה והפעילות הכלכלית בעולם - צפי להתאוששות ניכרת ומעבר לצמיחה חיובית בכלכלות השונות בעולם, על רקע יישום הליך החיסונים ובתמיכת הצעדים של הממשלות והבנקים המרכזיים. הקונצנזוס צופה צמיחה גלובלית של כ-5%.
• צפי לעליות בשוק המניות הגלובלי - במרבית 2021 צפויה להירשם מגמה חיובית חזקה בשוק המניות העולמי ובנכסי הסיכון, על רקע המעבר לצמיחה, הנזילות הגבוהה ותמחור כדאי יותר לעומת נכסים סולידיים.

2021 - צפי לשנה ירוקה בשוק המניות הישראלי
מיכל אלשיך, מנהלת מחקר ברוקראז'

• כפי שצוין, אנו חוזים עלייה בשוקי המניות הגלובליים. עלייה זו צפויה לתמוך גם בעליית שוק המניות המקומי.
• בנוסף, צפי לצמיחה חזקה בכלכלת ישראל, התקדמות באימוץ החיסונים, וכן המשך ריבית נמוכה צפויים לתת רוח גבית לעליות. בכל הקשור לאי וודאות הנובעת מהבחירות הנוספות, להערכתנו מדובר במצב עולם פחות מאיים ביחס לזה שהיה עד כה. בחירות עשויות להוביל לממשלה שיותר מקדמת תקציבים ורפורמות, מה שיתמוך במשק ובשיפור בשווקים.
• העובדה שהבורסה המקומית מושתת במידה רבה על סקטורים שללא ספק נפגעו מהקורונה, וצפויים להיפוך, גם היא מחזקת את הערכתנו כי ב-2021 הבורסה המקומית תציג תשואות חיוביות גבוהות.

סיכום המלצות מיקרו מחלקת מחקר ברוקראז'
מיכל אלשיך, מנהלת מחקר ברוקראז'
ישי ששון, אנליסט בכיר

סייבר – חשיפה גבוהה (אנליסט מסקר: מיכל אלשיך)
ל-2020 אנו ממליצים על חשיפה גבוהה לתחום הטכנולוגי הכולל את חברות סייבר. מרבית החברות בתחום נסחרות בחו"ל, בדגש על ארה"ב, וחלקן בעלות זיקה ישראלית. נזכיר כי בתחילת דצמבר 2020 השקנו עבודה רחבה בנושא ובה המלצה חיובית על התחום. לצד המשך המלצה על חשיפה גבוהה לתחום, אנו סבורים כי מניית פאלו אלטו וכן חברות האבטחה בענן ימשיכו להציג תשואות יתר.
אגרוכימיה: כיל, ח"ל וחברות הענף הנסחרות בחו"ל (אנליסט מסקר: מיכל אלשיך) - צפי לשיפור ברווחים בסקטור וכן המשך העדפה ל-MOSAIC
החברות הנמנות בסקטור הדשנים בישראל ובעולם צפויות להערכתנו להציג שיפור מהותי בתוצאות ב-2021. אנו ממשיכים להמליץ להעדיף את מניית MOSAIC על רקע חשיפתה הגבוהה לתחום הפוספט שנהנה מעליית מחירים. MOSAIC נבדלת בכך מיתר החברות בסקטור, הפועלות בתחום בשיעורים נמוכים. על כיל אנו ממליצים בתשואת שוק במחיר יעד של 16 ₪. כיל אמנם צפויה לשיפור מהותי בתוצאות ב-2021 אך תמחורה הנוכחי להערכתנו מגלם זאת. בהמשך לכך, אנו גם לא רואים העדפה כעת לחברה לישראל על פני כיל.
קמעונאות מזון (אנליסט מסקר: מיכל אלשיך) - הגם שחוזים ירידה קלה ברווחים מדובר עדיין במספרים חזקים; ממליצים בחשיפת יתר לסקטור עם העדפה לשופרסל
לאחר שנה מדהימה ב-2020, ב-2021 אנו צופים כי תחול ירידה קלה בהיקף שוק המזון, על רקע ירידה הדרגתית בהשפעות הקורונה, בייחוד במחצית השנייה של 2021. אנו צופים כי הירידה תהיה כתוצאה מירידה בכמויות, וזו תקוזז באופן חלקי עם עליית מחירים בשוק. לאור כך, אנו מעריכים כי רוב החברות ירשמו ירידה ברווחים, אך קלה בלבד, בהיקף חד ספרתי. למרות שאנו חוזים ירידה קלה ברווחי החברות, בייחוד במחצית ה-2, מדובר בצפי שעדיין משקף מספרים חזקים. במקביל, חלק מן החברות צפויות להנות משיפור ברווחיות בחלק מהפעילויות על רקע התייעלות (דוגמת שופרסל ב-BE) וחלקן תהנהנה מפתיחת סניפים (בדגש על יוחננוף). מבין מניות הסקטור, אנו ממליצים על שופרסל בקנייה במחיר יעד 31 ₪ ועל רמי לוי בתשואת שוק במחיר יעד 223 ₪. אנו ממליצים גם להיחשף לפרשמרקט שפועלת בצורה טובה וצפויה גם להנות מפתיחת סניפים.
נדל"ן (אנליסט מסקר: ישי ששון) - המלצת תשואת יתר לסקטור עם העדפה למגורים ומסחר; אפסייד קיים גם בחברות המשרדים המבוססות
להערכת ישי ששון, אנליסט בכיר בתחום הנדל"ן, הריבית הנמוכה תמשיך לתמוך בסקטור הנדל"ן, הן בצד הריאלי מימוני והן במחירי המניות.
א. נדל"ן מסחרי צפוי לרשום עלייה – הציבור ירצה לחזור "לשגרה" בהקדם, וצפוי לצאת "למסע" קניות ובילויים. גם אם מחירי המניות לא צפויים להגיע למחירים בהם נסחרו טרם משבר הקורונה, הרי שעדיין קיים בהן "בשר" - הנהנות העיקריות ממהלך זה הינן גזית, מליסרון ועזריאלי.
ב. בסקטור המשרדים צפויה מגמה מעורבת. מחד קיים סיכון בפעילות הייזום הספקולטיבית, אשר בה אנו צפויים לחוות ירידה בביקוש לשטחי משרדים חדשים. מנגד, החברות החזקות והמבוססות, להן נכסים באזורי מפתח ושוכרים חזקים, לא צפויות לספוג ירידות משמעותיות בשכ"ד. לפיכך עדיין קיים בהן אפסייד. עזריאלי ואמות נמנות עם חברות אלו. גב ים גם נמנית עם חברות אלו, ואף הסיכון בה נמוך ביחס לענף, אך בשל תמחור אנו ממליצים עליה בתשואת שוק.
ג. שוק המגורים צפוי לעלות: הריבית הנמוכה, הסרת המגבלות על הפריים והירידה בהתחלות הבנייה ידחפו את השוק למעלה


להלן תמחור והמלצות מיקרו בתחום הנדל"ן
חברה המלצה מחיר יעד
עזריאלי קניה 224 ₪
מליסרון קניה 190 ₪
גזית גלוב תשואת יתר 23 ₪
גב ים תשואת שוק 26.4 ₪
אמות תשואת יתר 19.3 ₪
אלוני חץ תשואת שוק 44 ₪


סיכונים מהותיים העשויים להשפיע על מחיר היעד, מאוגד על פי סקטורים:
אגרוכימיה (כיל והענף)
• סיכוני מאקרו: האטה כלכלית גלובלית שעשויה לגרור ירידה במחירי הסחורות החקלאיות (כגון גרעינים ודשנים) וסיכוני טרור הנובעים בעיקר ממיקומה הגאוגרפי של כיל בישראל.
• אובדן לקוחות.
• עלייה בתחרות בתחומי הפעילות, בדגש על כניסת היצע צפויה באשלג ובפוספט וחשיפה לירידת מחירים.
• סיכונים תפעוליים.
• תלות בנמלים וחשיפה להשבתות בנמלים.
• רגולציה בישראל ובחו"ל: שינוי בתקנים ועלייה בתגמולי המדינה, איכות הסביבה, בטחון ופיקוח, תלות ברישיונות והיתרים, סיום זכיונות בשנים הקרובות/המשך זכיונות תוך הרעה בתנאים, סירוב להרחבת הכרייה בשדה בריר ושינוי בדרישות המיסוי.
• עלייה בהוצאות תפעוליות, דוגמת עלייה משמעותית בהוצאות שכר.
• חשיפה לשינויים במחירי חומרי הגלם העיקריים שצורכת החברה (כולל אנרגיה) באופן שאינו מגודר.
• חשיפה לסכסוכי עבודה, עיצומים והשבתות.
• חשיפה לשע"ח, שינוי ריבית ואינפלציה.
• שינויים באומדני החברה בנוגע להפרשות לעובדים, הפרשות לטיפול בפסולת ושיקום ונכסים והתחייבויות אחרים.
• חשיפה לפרשנות שונה ביחס לרשות המיסים בנוגע לאופן חישוב יתרות המשפיעות על שיעור המס.
• אי הצלחת מיזוגים ורכישות עתידיים.
• בעל שליטה ומניית זהב אשר מכוחה קיימות זכויות וטו לגבי העברות נכסים ומניות (מהווה סיכון להצעת רכש עתידית).

מזון וקמעונאות
• פגיעה במחירי המכירה בפעילות בישראל, בין היתר עקב מחאה חברתית ורגולציה נוספת.
• עלייה במחירי חומרי הגלם, אשר תגולגל מהיצרנים ולא יהיה ניתן להעמיסה על לקוחות.
• החרפת התחרות וכניסת שחקנים חדשים תוך כדי אובדן נתח שוק.
• כניסה של שחקנים חדשים לתחומים בהן החברות רווחיות, לדוגמא כניסה של אמזון בעתיד לתחום המזון.
• עלייה בהוצאות תפעוליות, דוגמת עלייה משמעותית בהוצאות שכר.
• הצלחה בפעילויות חדשות דוגמת תיירות, ביטוח וכדומה.
• עליית המדד באופן משמעותי בשל חשיפה לתשלומים צמודי מדד: אג"ח ושכירות לחיצוניים שאינם מגודרים 100%.
• סיכון הנובע משינוי אפשרי בערכם של ניירות ערך המוחזקים בישראל וערכו של נדל"ן המוחזק על ידי החברות.
• היעדרות של אנשי מפתח, דוגמת רמי לוי (כולל בשל חקירות).
• פגיעה במותג הרשת ו/או במותג הפרטי כתוצאה לדוגמה ממציאת חיידקים במוצרים.
• תביעות מהותיות, בין היתר בגין תיקונים בדוחות.
• סיכון רגולטורי – תיקונים חדשים שיביאו להגבלות משמעותיות בפעילות.

חברה לישראל (סיכונים של כיל הכתובים לעיל, בתי זיקוק ושל החברה עצמה)
• סיכוני מאקרו: האטה כלכלית גלובלית, עימותי טרור, אסונות טבע וכדומה.
• ירידה במרווחי הזיקוק ו/או מרווחי השיווק ו/או מרווחי הפולימריים.
• רגולציה: שינוי בתקנים , איכות הסביבה, בטחון ופיקוח וכן דרישות אקסוגניות מצד הממשלה כגון מעבר גאוגרפי.
• מעבר לתחליפי נפט.
• פגיעה בחוסן פיננסי ואי עמידה בהתניות.
• עלייה בתחרות, עם כניסה של שחקנים חדשים מקומיים ובייחוד יבואנים ואובדן נתח שוק.
• עלייה בהוצאות תפעוליות, דוגמת עלייה משמעותית בהוצאות שכר.
• סיכונים תפעוליים כגון תקלות ושריפות.
• חשיפה לשינויים במחירי חו"ג ומוצרי החברה באופן שאינו מגודר.
• השפעות גידור ומצב של בקוורדיישן חד לאורך זמן (מחיר חוזה עתידי נמוך ביחס לזה הנוכחי).
• שביתות והשבתות.
• מתקפות סייבר
• שינוי בדרישות המיסוי.
• חשיפה לשע"ח, שינוי ריבית ואינפלציה.
• תלות בספקי תשתית ובספק גז טבעי (כולל סיכונים תפעוליים באלו).
• קושי תפעולי ביצירת הסינרגיה במפעלי החברה.
• שינוי לרעה בהנהלת החברה ובמבנה הדירקטוריון.
• השקעות לא רווחיות.

טכנולוגיה – סייבר בדגש על פאלו אלטו
• סיכוני מאקרו: האטה כלכלית גלובלית שעשויה לגרור לירידה בהוצאות IT ובכלל זה סייבר.
• תחרות - אובדן לקוחות ונתח שוק לטובת חברות אחרות בתעשייה.
• היווסדותן של חברות נישה המעניקות פתרונות טובים יותר ביחס לחברות המוזכרות כולל פאלו אלטו.
• האטה במעבר ארגונים לסביבות ענן, סביבות וירטואליות ואוטומטיזציה
• האטה בהכנסות של חברות ושל פאלו ממוצרים מסורתיים,ביתר עקב המעבר לסביבות מרוחקות.
• סיכונים תפעוליים – תקלות במוצרים, גילוי שהמוצרים אינם עונים על רמת האבטחה המובטחת, פגיעה במוניטין וכו'.
• אי הצלחת רכישות העבר, אי סינרגיה ורכישות מאסיביות שאינן מוצלחות במחירים יקרים.
• שחיקה מהותית ברווחיות, בין היתר כתוצאה מעבודה על מוצרים חדשים שאינה נושאת פרי ו/או עלייה בהוצאות השיווק או בעלות המכר בשל תקלות ותהליכי ביקורת רבים מהצפוי.
• שינוי מהותי בשדרה הניהולית.
• הפסקת מדיניות ותמיכה של החברות ב-BUY BACK.
• דילול מניות מהותי, בין היתר בעקבות מימוש ניירות ערך בידי עובדים בהיקף שקשה לחזותו.
• ירידה ב-BILLING בשל עבודה לא טובה של מחלקות הגבייה.
• ניצול קופת המזומנים ו/או עלייה מהותית במינוף, בין היתר כתוצאה משימוש במזומנים לרכישות גבוהות ובייבקים.

נדל"ן
• ירידת מחירי נכסי נדל"ן.
• ירידת מחירי שכר הדירה.
• עליית ריבית בשוק.
• עלייה באבטלה.
• ירידה בשיעורי התפוסה בנכסי החברות.
• סגר נוסף שיוטל על פעילות המסחר.
• צמצום הפעילות של חלק מהחברות המאכלסות את המשרדים ומעבר מאסיבי לעבודה מהבית.
• שינוי ברגולציה בתחום האנרגיה הירוקה.
• שינוי בשערי חליפין, בעיקר דולר ארה"ב / שקל, יורו / שקל, דולר קנדי / שקל, ריאל / שקל, ליש"ט/ שקל.
• קיטון בפדיונות במרכזים המסחריים.
• גידול במספר הישראלים הטסים לחו"ל.
• הקמת מרכז לוגיסטי של אמזון בישראל.



התאגיד המורשה מטעמו פועלים מכיני האנליזה
בנק דיסקונט לישראל בע"מ
כתובת: יהודה הלוי 23 ת"א
טלפון: 03-5144590

עצמאות שיקול הדעת
אנו, מיכל אלשיך וישי ששון, מצהירים בזאת שהדעות המובאות בעבודת אנליזה זו משקפות נאמנה את דעותיי האישיות על ניירות הערך המסוקרים ועל התאגידים שהנפיקו ניירות ערך אלו.

גילוי נאות מטעם בנק דיסקונט לישראל בע"מ בעבור החברות הנכללות בסקירה
PALO ALTO פאלו אלטו
למיטב ידיעת מכין עבודת האנליזה במועד פרסום העבודה לא קיים ניגוד עניינים, מול חברת PALO ALTO ו/או חשש לניגוד עניינים מצד בנק דיסקונט לישראל או מצד חברות קשורות אליו.
שופרסל
• לשופרסל קשר עסקי עם חברת כרטיסי אשראי לישראל בע"מ, תאגיד קשור לבנק.
רמי לוי
למיטב ידיעת מכין עבודת האנליזה במועד פרסום העבודה לא קיים ניגוד עניינים, מול חברת רמי לוי ו/או חשש לניגוד עניינים מצד בנק דיסקונט לישראל או מצד חברות קשורות אליו.
קבוצת החברה לישראל - רלבנטי לאיי.סי.אל גרופ (או בשמה הקודם כיל), בזן וחברה לישראל
• במהלך 12 החודשים שקדמו למועד פרסום העבודה, תאגיד הקשור לבנק, דיסקונט קפיטל חיתום בע"מ, שימש כחתם בהנפקת אגרות חוב של איי.סי.אל גרופ בע"מ.
• לפי דוחותיה הכספיים של בתי זיקוק לנפט בע"מ (להלן: בז"ן), חברת בת של החברה לישראל (בעלת השליטה בכיל), בנק דיסקונט שימש כמארגן משותף בהסכם סינדיקציה בין בז"ן לגורמים ממנים שחודש בנובמבר 2016, במסגרתו הועמדה לבז"ן הלוואה בסך של כ-355 מ' דולר. הסכם ההלוואה תקף עד הרבעון הרביעי של 2025, אלא אם כן יתרחש אירוע פירעון מוקדם.
עזריאלי
במהלך 12 החודשים שקדמו למועד פרסום העבודה, תאגיד הקשור לבנק, דיסקונט קפיטל חיתום בע"מ, שימש כמפיץ בהנפקה לציבור של אג"ח של קבוצת עזריאלי.
מליסרון
במהלך 12 החודשים שקדמו למועד פרסום העבודה, תאגיד הקשור לבנק, דיסקונט קפיטל חיתום בע"מ, שימש כמפיץ בהנפקה לציבור של אג"ח של קבוצת מליסרון.
אמות
למיטב ידיעת מכין עבודת האנליזה במועד פרסום העבודה לא קיים ניגוד עניינים, מול חברת אמות ו/או חשש לניגוד עניינים מצד בנק דיסקונט לישראל או מצד חברות קשורות אליו.
אלוני חץ
למיטב ידיעת מכין עבודת האנליזה במועד פרסום העבודה לא קיים ניגוד עניינים, מול קבוצת אלוני חץ ו/או חשש לניגוד עניינים מצד בנק דיסקונט לישראל או מצד חברות קשורות אליו.
גזית גלוב
• במהלך 12 החודשים שקדמו למועד פרסום העבודה, תאגיד הקשור לבנק, דיסקונט קפיטל חיתום בע"מ, שימש כחתם בהנפקה לציבור של אג"ח גזית, אג"ח חברת האם (נורסטאר החזקות אינק.) ומניות ואופציות חברת האם.
• בהתאם להודעת גזית גלוב לבורסה ביום 4.1.2016 התקשרה החברה עם בנק דיסקונט בהסכם, במסגרתו הוגדלה מסגרת האשראי מבנק דיסקונט לסך של 275 מ' דולר ארה"ב.
• קרובו של כותב העבודה מחזיק בניירות ערך נשוא עבודת האנליזה בסכום שאינו מהותי.
גב ים
למיטב ידיעת מכין עבודת האנליזה במועד פרסום העבודה לא קיים ניגוד עניינים, מול חברת גב ים ו/או חשש לניגוד עניינים מצד בנק דיסקונט לישראל או מצד חברות קשורות אליו.


גילוי נאות מטעם מכין האנליזה
ככל הידוע למכין עבודת האנליזה, במועד פרסום העבודה אין למכין העבודה ניגוד עניינים או חשש לניגוד עניינים עבור החברות הנסקרות, פרט למניית גזית, בה קרובו של מכין העבודה מחזיק בסכום שאינו מהותי.