מידרוג קובעת דירוג P-1 לנייר ערך מסחרי שתנפיק גמא ניהול וסליקה בסך של 200 מיליון שקלים‎‎

להערכת מידרוג, לטווח הזמן של 12 החודשים הקרובים לחברה עודף מקורות על שימושים רבעוני בטווח שבין 110% ל-140%, אשר הולם את רמת הדירוג
מידרוג קובעת דירוג P-1.il לנייר ערך מסחרי (נע"מ) פרטי שתנפיק גמא ניהול וסליקה בע"מ ("החברה") בסך של עד 200 מיליון ₪ ערך נקוב. תמורת ההנפקה מיועדת לשימושיה השוטפים של החברה.
נייר הערך המסחרי עומד לפירעון בתום 360 יום ממועד הנפקתו עם אופציה לחדשו, בהתאם לתנאי הנייר, למשך תקופות נוספות בנות 360 יום ועד לדצמבר 2026. תנאי נייר הערך המסחרי מאפשרים למשקיע לקרוא לכסף בכל עת, בהתראה מוקדמת של 60 ימים. החברה הצהירה בפני מידרוג כי כל עוד הנע"מ בתוקף ובמידה ותהיה קריאה לכסף, החברה תשתמש בגביות שוברי כרטיסי האשראי השוטפים לטובת פירעון הנע"מ בהיקף שלא יפחת מסכום הנע"מ.
למידע אודות שיקולי הדירוג הנכם מופנים לדוח מעקב מחודש מאי 2021 ולדוח פעולת דירוג מחודש דצמבר 2021.
פירוט השיקולים העיקריים לדירוג
הדירוג לזמן קצר לנע"מ מבוסס על דירוג המנפיק לז"א ועל תחזית המקורות והשימושים לחברה לתקופה של 12 חודשים, תוך הערכת יכולת החברה לעמוד בהתחייבויותיה השוטפות. כמו כן, מבוסס דירוג הנע"מ על הצהרת החברה כי היא מתחייבת לפרוע את הנע"מ מנכסיה השוטפים (להלן: "פירעונות של שוברי האשראי") במידה ואופציית פירעון המוקדם תמומש בהתאם לתנאי הנייר. יכולת הפירעון נובעת מתקבולים שוטפים עודפים במידה משמעותית, אשר מאופיינים ע"י מידרוג כנכס תחליפי למזומן, בעל מח"מ קצר, עם סיכון אשראי נמוך, ללא סיכון שוק וללא תנודתיות בשווי. נציין עוד, כי היקף הגביה הנדרש לצורך פירעון מוקדם של הנע"מ אינו מהותי ביחס למחזורי הפעילות השוטפים של החברה ולא צפויה שחיקה בפרופיל הפיננסי של החברה במידה ויקראו לכסף לנע"מ.
כאשר, היקף הנע"מ פרופורמה לגיוס מסך המקורות גם כן אינו מהותי וצפוי לעמוד על כ- 4.3%.
ניתוח הנזילות של החברה
בניתוח הנזילות של החברה נבחנו, בין היתר, הפרמטרים הבאים: מזומנים, פירעונות אשראי לזמן קצר, חלויות החוב לזמן ארוך, השקעות צפויות, חלוקות דיבידנדים ושינויים צפויים בנוגע למבנה המקורות, כמפורט בהמשך. נציין כי, לחברה מאזן חזק וסחיר יחסית המבוסס על פעילות ניכיון שוברי כרטיסי אשראי, המקנה זכות לתקבולים, אשר הצד הנגדי לתקבול הינו בנק או חברת כרטיסי אשראי.

להערכת מידרוג, לטווח הזמן של 12 החודשים הקרובים לחברה עודף מקורות על שימושים רבעוני בטווח שבין 110% ל-140%, אשר הולם את רמת הדירוג. להלן תרחיש הבסיס של מידרוג לגבי המקורות והשימושים של החברה לתקופה של 4 רבעונים החל מ- 30.09.2021:
מקורות לתקופה בטווח שבין 8,450-10,100 מיליוני ₪ כדלקמן:
יתרת המזומנים ליום ה-30 בספטמבר 2021 בסך של 11.1 מיליוני ₪
רווח נקי ברבעון ינוע בטווח שבין 9.3-11.5 מיליוני ₪
לפי תחזית מידרוג, מקורות החברה מפירעונות של שוברי אשראי ברבעון צפויים לעמוד בממוצע על כ-6,685 מיליוני ₪ (לאחר ביצוע תרחיש רגישות). בתוך כך, אנו מביאים בחשבון את הצהרת החברה להשתמש בפירעונות של שוברי אשראי לטובת פירעון הנע"מ, בסכום שלא יפחת מיתרת הנע"מ לאורך כל תקופת הנע"מ
מסגרות בנקאיות (רובן לא חתומות, וכוללות מכירות שוברי אשראי) ולא בנקאיות (הלוואות מגופים מוסדיים ואג"ח סחיר) בסך כולל של 7,030 מיליוני ₪ (מתוכם כ-3,000 מיליוני ₪ פנויים נכון לתקופת הדו"ח), אשר רמת הוודאות בהן גבוהה יחסית בשל גמישות פיננסית טובה, פעילות ארוכת טווח מול גורמי המימון ומגוון רחב יחסית של מקורות המימון.
שימושים לתקופה בטווח שבין 7,190-7,625 מיליוני ₪, כדלקמן:
תשלומים לבית עסק ולמקורות מימון בהיקף רבעוני של כ-7,185 מיליוני ₪
פירעון אגרות חוב (סדרה א') בסך של כ-260 מיליוני ₪
השקעות שוטפות ברכוש קבוע בסך 4.8 מיליוני ₪
כמו כן, מידרוג מניחה תשלום דיבידנד שנתי בהיקף של כ-20 מיליוני ₪

בנוסף, בחנה מידרוג את היקף הנכסים השוטפים של החברה אל מול אופציית הקריאה לכסף. הנכסים שנבחנו הינם תיק שוברי כרטיסי אשראי בלבד, אשר עמד ליום ה-30 בספטמבר 2021 על כ-902 מיליוני ₪, כאשר לחברה יתרת שוברים שנמכרו וטרם סולקו בסך של כ-3,570 מיליוני ₪, לאותו מועד. תיק זה מפוזר מאוד, נזיל, עם סיכון אשראי נמוך, ללא סיכון שוק וללא תנודתיות בשווי. בטווח הקריאה לכסף, לחברה היקף גביות מהותי, המהווה כ-1,200% מהיקף הנע"מ (בתרחיש רגישות). תרחיש זה כולל את היקף הגביות המינימלי (בטווח הקריאה לכסף) בשנה האחרונה ובניכוי היקף חובות בעייתיים לפי ממוצע השנים 2018-2020. נציין כי, היקף הגביות החציוני ביחס להיקף הנע"מ עמד על כ-5,145 מיליוני ₪ (כ-1,715% מהיקף הנע"מ) באותה תקופה, כאשר אנו מניחים שתיק שוברים זה יצמח בקצב של 7.5% בטווח השנה הקרובה.
גורמים אשר עשויים להוביל לשינוי הדירוג:
שינוי משמעותי בדירוג לז"א
שחיקה בנזילות החברה, לרבות אם נעריך כי אין ביכולת החברה לעמוד בהצהרתה להשתמש בפירעונות שוברי האשראי השוטפים לטובת פירעון הנע"מ
שינוי לרעה בפרופיל הסיכון, לרבות הגדלת חשיפה לענפים בעלי סיכון גבוה או עסקאות בעלות אופי מתמשך
שחיקה באיכות הנכסים
פגיעה בגמישותה הפיננסית של החברה ובנגישותה למקורות המימון