מידרוג מותירה על כנו דירוג A2 למימון ישיר

מידרוג

שיקולים עיקריים לדירוג

במסגרת הדירוג נלקחו בחשבון, בין היתר, השיקולים הבאים: (1) פרופיל סיכון הפעילות מתמקד בענף האשראי הצרכני ופונה לתחום ההלוואות לרכב, ההלוואות לכל מטרה וההלוואות בבתי עסק. תחום האשראי הצרכני מאופיין על ידינו בפרופיל סיכון בינוני-גבוה, נתון לחשיפה גבוהה לרגולציה ולמשתנים מקרו-כלכליים, המשפיעים על רמת התחרות, הביקושים והיציבות בענף;

(2) שינויים רגולטוריים בענף המימון החוץ בנקאי אשר נועדו להסדיר את פעילות הגופים הפועלים בו, ועשויים לסייע ביצירת שקיפות ופיקוח אחר החברות הפועלות בענף מחד גיסא, ומאידך גיסא, עלולים להקל על הליכי חדלות הפירעון של לווים ולהגביר את שכיחות הכשלים ונזקי האשראי;

(3) החברה חשופה לסיכוני אשראי ולסיכוני שוק הכוללים, בין היתר, סיכון מח"מ, סיכון ריבית, סיכון חשיפה למדד וכיו"ב, אשר עלולים להוביל לנזקי אשראי. סיכונים אלה מתמתנים במידה רבה לאור קיומן של בטוחות הולמות הניתנות למימוש בתחום הרכב, לצד הסכמי מכר והסכמי שת"פ אל מול מספר בנקים וחברות כרטיסי אשראי - Max IT Finance Ltd (לשעבר לאומי קארד בע"מ) וכרטיסי אשראי לישראל בע"מ (להלן: "Max" ו- "כאל", בהתאמה);

(4) צמיחה מואצת בפעילות החברה הנובעת, בין היתר, מגידול בביקוש לאשראי הצרכני במשק והתיאבון לסיכון, אשר מוערך על ידינו כגבוה ביחס לגופים מרכזיים הפעילים במתן אשראי במשק;

(5) מיצובה העסקי של החברה נתמך על ידי המותג החזק שבנתה, פריסתה הגיאוגרפית בתחום ההלוואות לרכב, וכן יעילותה בפעילויות השיווק בהשוואה למתחריה בענף, כאשר החברה מוכיחה Track Record חיובי וגידול עקבי בהיקף פעילותה לאורך השנים;

(6) ריכוזיות ענפית בתחום הרכב, לצד פיזור לקוחות וחשיפה מוגבלת ללווה בודד;

(7) צמצום התלות במערכת הבנקאית וגיוון מקורות המימון הכוללים, בין היתר, אג"ח, נע"מ, הלוואה לזמן ארוך בעלת מח"מ התואם את פעילות החברה, מסגרות אשראי מחמישה בנקים שונים וניסיון משמעותי בעסקאות איגוח הלוואות, אל מול בנקים ואל מול גופים מוסדיים כאחד, אשר שיפרו את גמישותה הפיננסית של החברה ונגישותה לשוק ההון;

(8) פעילות החברה נשענת באופן מהותי על עסקאות איגוח, הסכמי מסגרת למכר הלוואות והסכמי מכר הלוואות מול בנקים וגופים מוסדיים שונים, בהיקפים משמעותיים. נכון לחודש מאי 2019, עומדת יתרת התיקים שנמכרו במסגרת עסקאות אלו על כ- 5.8 מיליארד ₪, עם גידול שנתי ממוצע של כ- 39% בין השנים 2015-2018. המשך קיום פעילות זו באופן עקבי ויציב, מהווה נדבך מרכזי בתפקודה השוטף, איתנותה וגמישותה הפיננסית של החברה;

(9) מודעות גבוהה לניהול סיכונים, המתאפיינת במעורבות רבה מצד ההנהלה, קביעת התיאבון לסיכון ומעקב שוטף אחר משתני הבקרה והמדידה שהגדירה מימון ישיר במדיניותה;

(10) לאורך שנות פעילותה, שומרת החברה על רמת רווחיות הולמת לצד גידול מואץ בהיקף מתן ההלוואות ללקוחותיה. עם זאת, ניכר כי בשנתיים האחרונות שיעורי הרווחיות של החברה נשחקו במידה מסוימת;

(11) רמת מינוף יציבה התומכת בדירוג, כאשר בשנת 2018, יחס ההון העצמי למאזן[2] של החברה עמד על כ- 17.8%, בדומה לשנת 2017 (כ- 18.0%);

(12) לחברה מקורות נזילות פנימיים הנובעים בעיקר מפירעונות שוטפים בתיק האשראי ומפעילות ההמחאות מול בנקים מקומיים וגופים מוסדיים, זאת לצד מדיניות הנזילות של החברה, במסגרתה נשמרת יתרת נזילות לא מנוצלת בסך של 500 מיליון ₪, לכל הפחות, על מנת לתמוך בפעילותה השוטפת;

(13) שחיקה באיכות הנכסים, לרבות גידול בנזקי האשראי של החברה;

(14) תמיכת חברת האם, ישיר איי.די.איי אחזקות בע"מ (להלן: "חברת האם"), כנגד התחייבויות האשראי של החברה אל מול בנק המשמש כמממן מרכזי.

תרחיש הבסיס של מידרוג מניח כי החברה תשמור על פרופיל סיכון דומה, תוך בחינת תחומי פעילות נוספים באופן מבוקר ומחושב אשר תואמים את רמת התיאבון שלה לסיכון. אנו מעריכים כי מימון ישיר תמשיך להציג דומיננטיות בתחום ההלוואות לרכב, תוך שמירה על יתרון טכנולוגי. לאור זאת, צמיחתה של החברה צפויה להימשך ובהתאם לכך, גם היקף התיקים המנוהלים, בעיקר באמצעות פעילויות המחאה ואיגוח תיקי הלוואות, אם כי בשיעור נמוך יותר בהשוואה לשנים האחרונות.

להערכתנו, החברה צפויה לשפר את רמת המינוף שלה בטווח הקצר (הון עצמי למאזן - ראה ה"ש 2) לסביבה שבין כ- 22%-20%, בין היתר, באמצעות הגדלת בסיס ההון, ובטווח הבינוני, רמת המינוף לא תפחת מ- 18%, כך שהחברה תשמור על מרווח הולם ביחס לקובננטים שנקבעו מול המערכת הבנקאית, ותאפשר גמישות פיננסית הולמת. אנו מניחים כי יחס הרווח לפני מיסים והפרשות לחומ"ס לממוצע תיק הנכסים ויחס הרווח הנקי לממוצע תיק הנכסים[3] צפויים להישאר בטווח הקצר בערכים הנעים בין כ- 4.0%-3.5% וכ- 2.0%-1.5%, בהתאמה. פרופיל הנזילות של החברה הולם את דירוגה ונשען, בין היתר, על מקורותיה הפנימיים מפעילות שוטפת וממסגרות אשראי (רובן חתומות).

נלקח בחשבון כי בהתאם למדיניותה, החברה תשמור על יתרת נזילות לא מנוצלת בסך של 500 מיליון ₪, לכל הפחות. להערכתנו, החברה תמשיך לחלק דיבידנדים שנתיים בסך של 10 מיליון ₪, לכל הפחות, ובשיעור שאינו עולה על 50% מן הרווח הנקי. שינוי אופק הדירוג הינו בעקבות השיפור שחל בפרופיל העסקי של החברה, לרבות צמיחתה המואצת לאורך השנים והיקף התיקים המנוהלים (כ- 7.8 מיליארד ₪), גמישותה הפיננסית ויכולתה לנהל ולהוציא לפועל עסקאות, בין היתר, באמצעות נגישותה ההולמת לשוק ההון. כמו כן, הבאנו בחשבון כי רמת המינוף של החברה צפויה להשתפר באופן משמעותי בטווח הקצר-בינוני.

אופק הדירוג

גורמים אשר יכולים להוביל להעלאת הדירוג:

· שיפור באיכות הנכסים של החברה, לרבות שיעורי הכשל ונזקי האשראי
· שיפור ביחסים הפיננסיים בכלל ויחסי הרווחיות בפרט
· שיפור בבסיס ההון וביחסי המינוף של החברה
גורמים אשר יכולים להוביל להורדת הדירוג:

· שחיקה מתמשכת בהיקפי ובתמהיל הפעילות, תוך פגיעה במרווחים הפיננסיים וברווחיות החברה
· שחיקה משמעותית ומתמשכת ביחסים הפיננסיים, לרבות יחסי המינוף והגמישות הפיננסית של החברה
· שינויים רגולטוריים אשר עלולים לפגוע במעמד החברה ובביצועיה

· עלייה בשיעורי הכשל ו/או נזקי האשראי
· פגיעה בנגישות למקורות מימון ו/או בהיקף המחאת ההלוואות

[1] ביחס של כ- 105% ליתרת הערך הנקוב פחות הכרית שהועמדה לשירות הריבית. בהתאם לכך, נכון ליום 28.05.2019, סכום הבטוחה עומד על כ- 568 מיליון ₪.

[2] ההון העצמי מחושב בניכוי נכסים בלתי מוחשיים ואילו המאזן מחושב לאחר ניכוי מזומנים ושווי מזומנים, צדדים קשורים ובעלי עניין ונכסים בלתי מוחשיים.

[3] תיק הנכסים הכולל את פעילות החברה בגין פעילויות המחאה ואיגוחים.