התשואה המאכזבת של תשובה

הפוך לדף הבית

כלים לבעלי אתרים

תכנה לניתוח טכני

שלום אורח, לחץ כאן לכניסה למערכת

חיפוש הודעה בפורומים:

חזרה לפורום

04/11/19 07:06 התשואה המאכזבת של תשובה /ו איציק ה10

מנייתה של קבוצת דלק שבשליטת יצחק תשובה זינקה אתמול (א') ב-4.6% לשווי חברה של 5.5 מיליארד שקל. איגרות החוב של דלק עלו עד 1.8%, והתשואות ירדו לשיעורים של עד 6.2%. זו תשואה נמוכה משהיתה בעבר, שתאפשר לדלק למחזר את החוב שלה בהיקף של יותר מ-6 מיליארד שקל במחירים סבירים.

הזינוק בניירות הערך של דלק נבע מכך שהחברה נמצאת בסגירה של שתי עסקות גדולות. העסקה הראשונה והמהותית, שקיבלה אישור ביום חמישי ותיסגר בימים הקרובים, היא מכירת השליטה בחברת הפניקס (32.5%) לקרנות ההשקעה האמריקאיות סנטרברידג' וגלטין פוינט תמורת 1.7 מיליארד שקל. בעסקה השנייה, החברה הבת דלק קידוחים (59.1%) עומדת להשלים, יחד עם נובל אנרג'י ושותפים נוספים, את רכישת צינור הגז של EMG - בעסקה שהיקפה הוא 520 מיליון דולר.

מכירת הפניקס לסנטרברידג' וגלטין פוינט נעשית לפי המתווה של חוק הריכוזיות, שאחד מסעיפיו העיקריים הוא שלאדם או לחברה לא יהיו אחזקות ריאליות ופיננסיות מהותיות עד סוף 2019.

כך למשל, בעקבות החוק פיזר צדיק בינו בבורסה את מניותיו בפז, ונותר עם השליטה בבנק הבינלאומי; ואדוארדו אלשטיין, שלא הצליח למצוא קונים למניות השליטה בכלל ביטוח, מכר נתחים מהמניות ליקיר גבאי, מורי ארקין, אייל לפידות ולציבור - וימשיך למכור את יתרת המניות. אלשטיין אף הצליח לעקוף את דרישות החוק, ומכר בעסקת בעלי עניין בעייתית את השליטה בדיסקונט השקעות (דסק"ש) מאי.די.בי פיתוח לחברות פרטיות שלו. שרי אריסון החליטה לממש את שני הנכסים הבולטים שלה בישראל - שיכון ובינוי, שנמכרה לנתי סיידוף; ובנק הפועלים, שאת מניותיו היא מפזרת בבורסה. גם ליאורה עופר הגדילה את האחזקות במליסרון, ומכרה את אחזקותיה בבנק מזרחי טפחות לבן דודה אייל עופר. דודי ורטהיים ייפרד עד סוף השנה ממרבית אחזקותיו בחברת הנדל"ן אלוני חץ.

הפניקס היא אחד הגופים הפיננסיים הבולטים במשק, המנהל נכסים בהיקף של 200 מיליארד שקל, שעובר לקרנות השקעה פרטיות. זאת בדומה לבית השקעות פסגות, הנשלט בידי קרן איפקס; ולחברת כרטיסי האשראי מקס (לשעבר לאומי קארד), הנשלטת בידי קרן ההשקעות הפרטיות האמריקאית ורבורג פינקוס.

דלק והפניקס
בזמן שתשובה שלט בהפניקס הוא כמעט לא היה מעורב בנעשה בחברה בכל הקשור לקבלת החלטות מהותיות בה. כך, למשל, אף על פי שקבוצת דלק היא בעלת השליטה בעקיפין של אקסלנס חיתום, את מרבית גיוסי ההון והחוב של דלק מובילה לידר שוקי הון. ואולם, לזכותו של תשובה נזקף המהלך שביצע ב-2009, כשמינה את אייל לפידות, ששימש אז מנכ"ל דלק ישראל, למנכ"ל הפניקס. היחסים האישיים בין תשובה ולפידות לא היו קרובים במיוחד. למרות זאת, תשובה ידע לעשות את ההפרדה ולהשאיר ללפידות את הבמה הניהולית, מתוך הערכה שיש לו לכישורים והיכולות שלו להשביח את הפניקס.

לפידות לא איכזב, ובעשר השנים האחרונות שווייה של הפניקס עלה מ-1.5 מיליארד שקל לשווי של 5.5 מיליארד שקל. המכירה לשתי הקרנות האמריקאיות נעשית לפי שווי של 4.8 מיליארד שקל. בדרך, הפניקס גם חילקה דיווידנדים בהיקף של יותר ממיליארד שקל.

הלחץ הפיננסי שרבץ על דלק יירד

מכירת הפניקס תוריד את הלחץ הפיננסי שרבץ על קבוצת דלק. ואולם, בסך הכל ההשקעה בהפניקס מאכזבת למדי עבור תשובה ודלק.

דלק החלה במסע השתלטות על הפניקס בסוף 2005, וב-2005–2006 רכשה את מרבית האחזקה שלה בהפניקס משלמה אליהו ומבעלי השליטה הקודמים, יעקב שחר וישראל קז. עלות רכישת השליטה בהפניקס הסתכמה ב-2 מיליארד שקל.

אסדה של שברון בים הצפוני
אסדה של שברון בים הצפוניithacaenergy.com
סך התמורה של דלק (כולל הלוואת מוכר ותשלום בגין מניות שעבורם נעשו עסקות החלף) ממכירת מניות הפניקס לסנטרברידג' וגלטין פוינט תסתכם ב-1.7 מיליארד שקל. מעבר לסכומים האלה, ב-2018 קיבלה דלק 850 מיליון שקל בגין מכירה בשוק של מניות הפניקס שהחזיקה. בנוסף, לאורך השנים היא נהנתה מדיווידנדים של 704 מיליון שקל. בסך הכל, מדובר בתקבולים של 3.25 מיליארד שקל, לעומת עלות השקעה של 2 מיליארד שקל על פני תקופה של 15-14 שנה. כלומר, תשואה ברוטו של 63% - כ-3.5%–4.0% בשנה. לשם השוואה ההשקעה במדדי היחס הרלוונטיים להפניקס, כמו ת"א פיננסים או ת"א 125, היתה מניבה תשואה גבוהה בהרבה. מדד הפיננסים עלה ב-14 השנים האחרונות ב-130%, ומדד ת"א 125 טיפס ב-110%.

- פרסומת -

התשואה המחושבת של דלק מהפניקס היא אף לפני שקלול של הוצאות מימון בגין האג"ח שדלק גייסה לצורך רכישת הפניקס, וריביות ששולמו בידי דלק בגין עסקות החלף שבוצעו. בנוסף, יש להביא בחשבון את התקבולים הצפויים בגין ריבית על הלוואת מוכר שניתנה לקרנות הרוכשות את הפניקס.

התשואה הנמוכה שהשיגה דלק בגין ההשקעה בהפניקס נבעה משורה של גורמים - שהעיקריים בהם הם התמורה הגבוהה שדלק שילמה על מניות הפניקס, הנפילה החדה בשווייה של הפניקס בתקופת המשבר של 2008, חוסר ההצלחה למכור את החברה בפרמיה מעל הונה העצמי, הלוואות המוכר שמעורבת במכירה כעת והיקף דיווידנדים נמוך באופן יחסי.

אלמלא מהלכי ההשבחה שהוביל לפידות, שעזב את הפניקס לפני כמה חודשים לטובת הכסף הגדול שהציע לו נתי סיידוף בתור מנכ"ל שיכון ובינוי, התשואה של דלק על ההשקעה בהפניקס היתה אף נמוכה יותר.

התשואה עשויה לגדול ב-800 מיליון שקל

התשואה של דלק על ההשקעה בהפניקס עשויה לגדול, אם בתום חמש שנים לאחר תחילת ההשקעה שתי הקרנות הרוכשות ישיגו תשואה דו־ספרתית שתהיה גבוהה יותר מרף מסוים שלא פורסם. במצב זה דלק תיהנה מתמורה נוספת של 800 מיליון שקל. מנגד, אם ביצועיה של הפניקס יידרדרו, דלק תשלם לרוכשים 200 מיליון שקל.

null

אין לראות באמור לעיל משום עצה ו/או המלצה לפעילות כלשהי בניירות ערך.

טוען....

•הודעה ראשית •תגובה להודעה օהודעה ללא תוכן ☼ הודעה חדשה הודעה שנצפתה

הודעה נעוצה
סימון משתמשים: משתמש מחובר מנהל מומחה מנתח טכני כותב מוערך אורח חדשות טלנירי