אנליסט IBI על עזריאלי- האפסייד העתידי בייזום

שי עזר, אנליסט הנדל"ן של בית ההשקעות IBI
קבוצת עזריאלי פרסמה את תוצאותיה לרבעון השלישי לשנת 2014.

הדוחות היו טובים בסה"כ והתאפיינו באותה מגמה כמו בכל הרבעונים האחרונים – יציבות ואף שיפור קל במסחר לצד המשך שיפור מרשים בתחום המשרדים. נראה שהקבוצה צריכה להתאמץ הרבה יותר מבעבר בכדי להעלות את שכר הדירה במיוחד בתחום הקניונים. היתרון של עזריאלי על מתחריו הוא פורטפוליו ייזום איכותי שכבר מתחיל להניב פירות.

מסחר – ה NOI , בדומה ל NOI מנכסים זהים, הסתכם ב 178 מיליון ש''ח לעומת 176 מיליון ש''ח ברבעון מקביל כלומר גידול של 1.1% ובדומה לגידול ב NOI מנכסים זהים. צריך לזכור שרבעון זה הושפע לשלילה בעקבות צוק איתן ונראה שמלבד קניון הנגב בבאר שבע כל הקניונים מראים צמיחה קלה.

משרדים – ה NOI ברבעון הסתכם ב 80 מיליון ש''ח לעומת 76 מיליון ש''ח ברבעון מקביל. ה NOI מנכסים זהים צמח ב 5.3%. הגידול נבע ברובו מהמתחם בחולון שבקושי הניב ברבעון המקביל אולם גם ממגדלי עזריאלי בתל אביב.

ארה"ב – ה NOI הסתכם ב 27 מילין ש''ח לעומת 25 ברבעון מקביל . ה NOI מנכסים זהים צמח ב 8% לעומת רבעון מקביל אשתקד ( 4% בעקבות החזקות הדולר). בנוסף, החברה רכשה בניין משרדים ביוסטון תמורות 76 מיליון דולר לפי 7% תשואה ( מרווח של כמעט 4% מעלות המימון של הנכס בארה"ב).

ייזום – החברה השקיעה כ 484מיליון ש''ח בייזום במהלך הרבעון. החברה צפויה להשלים במהלך השנה עוד 3 פרוייקטים – חולון שלב ב, קניון עזריאלי רמלה והקומה השנייה בקניון איילון שצפויים לתרום ל NOI של החברה כ 100 מיליון ש''ח.

FFO - הסתכם ב 195 מיליון ש''ח בדומה לרבעון מקביל. האמת, ציפינו לעלייה גדולה יותר ב FFO בעיקר בגלל מחזור החוב שביצעה החברה בהיקף של 300 מיליון ש''ח. ה FFO מושפע לרעה בעיקר עקב סביבת אינפלציה נמוכה שיצור חבות מס גבוהה אשר משפיעה על עזריאלי יותר מאשר על מתחריו כייון שהחברה נמצאת במינוף נמוך. ה FFO צפוי לגדול בטווח הקצר בשל ה NOI שיתקבל מחולון, מירידה בהוצאות מימון וירידה בהוצאות הנהלה וכלליות כתוצאה מפטירתו של מר דויד עזריאלי. בטווח הבינוני ה FFO יגדל כתוצאה מהשלמת הייזום כפי שתארנו.

שורה תחתונה, דוח די טוב בטח בהתאם לאקלים הכלכלי וצוק איתן. אנחנו צופים שעזריאלי ימשיך להציג יציבות תפעולית מהנכסים הקיימים. עיקר האפסייד יגיע מהשלמת ייזום שצפוי להגדיל את ה NOI של הקבוצה ב 100 מיליון ש''ח במהלך השנה הקרובה.