כלל פיננסים ברוקראז': בזן - בניית הפצחן הסתיימה, העלאת המלצה לתשואת יתר במחיר יעד 2.2 ₪‎

התייחסות והעלאת המלצה מאת ירון זר, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז' לבזן:
מנכ"ל בזן סיפק בשיחת ועידה 3 הבהרות חשובות: עקומת הלימוד להפעלת הפצחן צפויה להיות קצרה בזמן, היתר בניה לפרויקט משמעותי ליצור פרופילן צפוי להתקבל בקרוב, והסכם לקבלת גז מתמר צפוי להיחתם בימים הקרובים. בנוסף, בחודש האחרון ירדו משמעותית תשואות אגרות החברה, ובמודל שלנו חלה התקדמות על ציר הזמן. אנו מעלים המלצתנו לתשואת יתר ואת ומחיר היעד מ-1.8 ₪ ל- 2.2 ₪.

אלה הנקודות העיקריות:

1. עקומת הלימוד של הפצחן שבועיים בלבד – בניית המיד"ן (פצחן מימני) הושלמה ועד סוף השנה צפויה הפעלה מסחרית מלאה. להערכת החברה, בהתבסס על ניסיונה מפרויקטים אחרים צפויה עקומת לימוד של שבועיים בלבד עד להפעלת הפצחן בהספק מלא.

2. עמידה בתקציב הפצחן – לאור סיום בניית הפצחן החברה צופה כי לא תהייה סטייה מהותית ממסגרת תקציב הפרויקט. אמנם מדובר באירוע צפוי אך עדיין סיום ההקמה בהתאם לתקציב מפחיתה את סיכון הפרויקט.

3. מרווחי הפצחן הנוכחיים מעל $4 – בתקופה האחרונה מחירי הסולר גבוהים. סימולציה שלנו לפצחן מציגה תרומה תיאורטית של מעל $4. למרות זאת, במודל שלנו הונח תרומה של $2.6 לחבית.

4. היתר בנייה חשוב צפוי בקרוב – פרויקט הגדלת יצור פרופילן ממתין מזה שנתיים להיתר בניה. לאחרונה נתקבל אישור מהותי ממשרד הגנת הסביבה שהיווה תנאי הכרחי לקבלת ההיתר מהועדה המחוזית. לפי החברה היתר הבניה צפוי להתקבל עד סוף השנה.

5. עסקה עם תמר בימים הקרובים – לפי מנכ"ל בזן בימים הקרובים צפוי להיחתם ההסכם לקבלת גז טבעי מתמר. עבור בזן זהו אירוע חשוב אך מבחינתנו מדובר באירוע טכני צפוי. בסה"כ שווי בזן בעל רגישות נמוכה למחיר הגז אך חשיבות גבוהה להגעת הגז.

6. הדוח הכספי לרבעון השלישי בהתאם לצפי שלנו – הדוח הכספי לרבעון השלישי אכזב מעט אך באופן לא מהותי. החוב נטו עלה בכ- 182 מיליון $ בשל גידול של כ- 149 מיליון $ בהון החוזר (לאור עליית מחיר הנפט בכ- $16) והמשך השקעות בפצחן. יחד עם זאת, מגמות אלה נלקחו מראש במודל שלנו.

7. הרבעון הרביעי מסתמן כבינוני – עד להגעת תרומת הפצחן ברבעון הראשון בינתיים הרבעון הרביעי מסתמן כבינוני. להערכתנו, הודות למרווחי הזיקוק הגבוהים בחודש אוקטובר, הרווח EBITDA מנוטרל ברבעון צפוי לעמוד על 30-40 מיליון $

8. שיפור בניהול ציפיות השוק – להערכתנו, הנהלת החברה הפנימה את חשיבות שיפור השקיפות והאמינות בעיני המשקיעים. לאור זאת, אנו מייחסים משקל גבוה להצהרות האופטימיות של הנהלת החברה בשיחת הועידה.

לסיכום,אנו מעלים המלצה לתשואת יתר.


ירון זר
אנליסט אנרגיה - כלל פיננסים ברוקראז'