כלל פיננסים על פז: מניית עוגן למשקיעים לטווח ארוך

ירון זר, אנליסט: "בתוך 3 שנים יגדל הרווח התפעולי המתואם בכ- 600 מיליון ₪ ויגיע בשנת 2013 לכ-1,300שקל"
אנו חוזרים לסקר את פז. השנה האחרונה היוותה תקופת שפל לאור תחרות חריפה בפעילות הדלקים ומרווחי זיקוק נמוכים. בפעילות הדלקים צפוי שיפור משמעותי בשנתיים הקרובות וכן בפעילות הזיקוק. אנו קובעים מחיר יעד של 750 ₪ בהמלצת תשואת יתר.

אלה הנקודות העיקריות:

1. צפי לזינוק של כ-75% ברווח התפעולי בתוך 3 שנים – בתוך 3 שנים יגדל הרווח התפעולי המתואם בכ- 600 מיליון ₪ ויגיע בשנת 2013 לכ-1,300 ₪. הגידול ינבע מ-3 מקורות:

א. השלמת פרויקטים חדשים בתחום הזיקוק - פרויקטים שיפעלו ממהלך 2012 יתרמו לרווח התפעולי כ- 300 מיליון ש"ח בשנה.

ב. התאוששות מרווח הזיקוק משפל לרמה מייצגת - להערכתנו, מרווח הזיקוק המייצג גבוה בכ- $1.8 ביחס למרווח הזיקוק בשנה האחרונה. תוספת של $1.8 למרווח הזיקוק תורמת לרווח התפעולי המייצג של החברה תוספת של מעל 200 מיליון ₪.

ג. צמיחה חזקה במגזר קמעונאות וסחר – אמנם תחום הדלקים סבל מאמצע 2009 במשך כשנה מתחרות חריפה. מאידך, ברבעון השלישי השנה חלה התאוששות שתואץ בשנתיים הקרובות, במקביל לפתיחת תחנות וחנויות חדשות. להערכתנו, הרווח התפעולי של מגזר הקו"מ צפוי לצמוח בשנים 2011 ו- 2012 בשיעורים גבוהים של 11% ו-9%. הצמיחה בקו"מ תתרום לרווח התפעולי השנתי גידול של כ- 100 מיליון ₪.

2. מכפילEV/Ebitda=7.1 לשנת 2013 – פז נסחרת כיום לפי מכפיל EV/Ebitda=10.5 ביחס לשנה האחרונה אך ביחס לשנת 2013 נסחרת במכפיל של 7.1. נציין כי הערכת השווי שלנו בוצעה בגישת DCF ובנוסף כאינדיקציה הוספנו מכפיל EV/Ebitda. הערכת השווי שלנו מגלמת מכפיל של 7.6 ביחס לרווח מייצג בשנת 2013.

3. מניית עוגן למשקיעים לטווח ארוך – פז הינה חברה מובילה, יציבה, בעלת תחנות במיקומים טובים ותזרים שוטף חזק. איכות החברה בשילוב אופק מבטיח לטווח של 3 שנים לפחות קדימה, מציב אותה כמניית עוגן למשקיעים לטווח ארוך.

4. שקיפות חלקית – כידוע, החברה אינה מפרסמת נתונים חשובים למשקיעים, כגון מרווח הזיקוק. אנו מתרשמים כי מדיניות זו נובעת משיקולי תחרות עסקית ולא להסתרת מידע בעייתי כלשהו.

לסיכום, מדובר במניית עוגן לתיקים מוסדיים. אנו ממליצים על פז בהמלצת תשואת יתר במחיר יעד של 750 ₪.