יחידת המחקר של בנק הפועלים על סלקום: החברה מבססת מובילות שוק בעזרת יעילות תפעולית

האנליסט דוד לוינסון המעניק לחברה המלצת "תשואת שוק" ומעלה את מחיר היעד מ-122 ל-130 ש"ח למניה
מחלקת המחקר של בנק הפועלים מפרסמת הבוקר סקירה על סלקום, המתבססת על ההנחה כי שנת 2010 לא תהיה שנת מיתון, וכי תהיה עלייה קלה בדקות השיחה למשתמש (MOU) ובהכנסה למשתמש. יחד עם זאת, צפויה עליה ברמת התחרות במכשירי הקצה, כתוצאה מכניסת ה-iPHONE. להלן ההנחות העיקריות:

1. קצב צמיחת המנויים: יעמוד בשנת 2009 על- 3.0%, משיעור צמיחה של 3.7% בשנת 2008. צמיחת המנויים בשנת 2010 תהיה 3.1% ותרד בהדרגה ל- 1.7% בשנה המייצגת, כשיעור גידול האוכלוסייה. הירידה מתבקשת מאחר והשוק רווי.

2. ה-ARPU (ההכנסה הממוצעת למנוי): ירד בשנת 2009 בכ- 3% לרמות של כ- 144.2 ₪ למנוי לחודש ובשנת 2010 יעלה ל- 145 ₪ למנוי. על ה- ARPU יופעלו מגמות מנוגדות בשנים 2009/10 - מחד- גיסא, ירידה בשרותי הנדידה, כתוצאה מירידה בתיירות נכנסת ויוצאת והסכמים עם האיחוד האירופאי, ירידה בדקות השיחה כתוצאה מהמיתון ומעבר ליחידת מניה של שנייה מ- 12 שניות. מאידך, איננו צופים מלחמת מחירים על זמן האוויר בשנים 2009 ו- 2010 בין חברות הסלולר.

3. עלייה בהכנסות והוצאות מציוד מכשירי קצה: להערכתנו, ההכנסה ממכשירי קצה בשנת 2009 תעמוד על כ- 730 מיליון ₪ עם סבסוד של כ-5% בלבד. שעור סבסוד זה נמוך מזה של 2008 והוא 'השקט שלפני' השקת מכשיר ה-iPHONE . בשנת 2010 הוצאות הסבסוד יעלו בצורה חדה, אולם הן לא יבואו לידי ביטוי מיידי בדוחות הרווח וההפסד, אלא בתזרים המזומנים כתוצאה משינוי בטיפול החשבונאי.

4. עלות המכר בשרותי הטלפוניה תרד כתוצאה מהקטנת התמלוגים ל- 1% בשנת 2010 וממספר משתמשים גדול יותר על גבי אותה רשת.

5. שולי הרווח התפעולי צפויים לעמוד בשנת 2009 על כ- 27.3% ובשנת 2010 לרדת ל-26.8% כתוצאה מהשקת ה-iPHONE.

6. שיעור המס האפקטיבי ילך ויפחת על פי חוק ההתייעלות הכלכלית, בעקבות הורדה במס החברות מ- 25% בשנת 2010 ל-21% בשנה המייצגת (שנת 2014). אנו מניחים כי סלקום תשלם כחצי אחוז מעל למס החברות, כתוצאה מאי הכרה בחלק מן ההוצאות. הורדת שיעורי המס היוותה גורם מהותי שהעלה את ערך החברה ביחס להערכה הקודמת.

7. CAPEX (השקעות ברכוש) יעמדו על כ- 8.8% בשנת 2009 ועל כ- 9.2% מהמכירות בשנים הבאות – מרבית ההשקעות בשדרוג הרשת לדור 3-3.5 כבר נעשו. הנהלת החברה הצהירה, כי אין בכוונתה לעלות על הוצאות CAPEX מעבר ל-10% מסך המכירות.

8. בהערכת השווי שבצענו על פי שיטת היוון תזרים המזומנים מתקבל מחיר יעד של 130 ₪ (34.5$) למניה, המשקף שווי חברה של 12.9 מיליארד ₪ ( 3.4 מיליארד $), היוונו את תזרים המזומנים של החברה ב-10% והנחנו צמיחת התזרים לאין סוף בשיעור של 1.7%.