רדוור – סקירת תוצאות הרבעון הרביעי 2017, שמירה על המלצת Outperform

העלאת מחיר יעד מ-20$ ל-24$
חברת רדוור (RDWR) פרסמה תוצאות חזקות מעל הצפי, עם צמיחה דו-ספרתית בהכנסות, וצופה המשך צמיחה נאה גם ב-2018, לאור מומנטום חזק בפעילות הענן. הכנסות ממגזר הארגוני הציגו התאוששות, לאחר תקופה ארוכה של חולשה, סימן מעודד לשיפור בעסקי החברה. המעבר למודל עסקי מבוסס ענן נמצא בעיצומו, עם צבר הזמנות גדול וצומח, המספק נראות עבור כ-40% מתחזית הכנסות השנה, וצפוי להוביל גם לשיפור בשיעורי הרווחיות. אנו משמרים את המלצתנו על Outperform תוך העלאת מחיר יעד מ-20$ ל-24$, בהתאם להעלאת תחזיותינו.

ברבעון הרביעי של 2017 הציגה רדוור הכנסות של 58.5 מיליון דולר, צמיחה שניתית אורגנית של 13%, עם רווח נקי Non-GAAP של 0.09$ למניה, מעל הקונצנזוס של 55.9 מיליון דולר ו-0.09$ למניה ומעל הרף העליון של תחזיות החברה. שיעור הרווח הגולמי נותר ברמתו הגבוהה של 82%. שיעור הרווח התפעולי הציג שיפור של 310 נ"ב לעומת הרבעון הקודם ושל 170 נ"ב לעומת הרבעון המקביל, והגיע לרמה הגבוהה מזה כשנתיים. החברה ייצרה כ-8 מיליון דולר מזומנים מפעילות שוטפת (כ-32 מיליון דולר בשנת 2017 כולה) וסיימה את הרבעון עם קופת מזומנים של כ-344 מיליון דולר, או 7.5$ למניה (כ-40% משווי שוק).

הצמיחה בהכנסות נובעת ממומנטום חזק בפעילות הענן, כאשר צבר ההזמנות לפתרונות הענן הציג צמיחה שנתית של כ-22% לרמה של 147.7 מיליון דולר. הכנסות מהמגזר הארגוני הציגו צמיחה גבוהה של 16%, זאת לאחר מספר רבעונים של חולשה ממושכת, והדבר מעיד על התקדמות במיזם OEM מול סיסקו. בחלוקה הגיאוגרפית, עיקר הצמיחה חלה באזור אמריקה, שהציג צמיחה שנתית מרשימה של 27% ואחראי כעת על כמחצית מסך הכנסות החברה, הוכחה נוספת להתקדמות בפעילות הענן ובשיתוף פעולה מול סיסקו. בצד השלילי, התחזקות השקל לעומת הדולר הגבילה את הפוטנציאל לשיפור ברווחיות, כאשר צבר ההזמנות מוטה חוזים ארוכים יותר.

הנהלת רדוור צופה צמיחה של 8%-10% בהכנסות 2018, אך להערכתנו מדובר בתחזית שמרנית, כאשר החברה עשויה לדעתנו להציג צמיחה דו-ספרתית בשנה הקרובה. הכנסות נדחות לזמן קצר מהוות כ-40% מתחזית ההכנסות ל-2018, בהשוואה לנתח של 35% לפני שנה, סימן שיפור בנראות עסקית. אנו סבורים כי המשך ההתקדמות בפעילות OEM מול סיסקו מהווה פוטנציאל להפתעה חיובית לצמיחה ולרווחיות רדוור. אנו מעודדים מהצלחת החברה במעבר לענן, מעלים את תחזיותינו לשנים 2018 ו-2019, ומשמרים את המלצת Outperform תוך העלאת מחיר יעד מ-20$ ל-24$, בהתבסס על מכפיל מכירות של 3 לתחזית 2019, בדומה לממוצע של מתחרים ולתמחורה ההיסטורי של רדוור.