המשך הורדת הריבית לא תצליח לאושש את ציפיות האינפלציה

יניב חברון ואביתר בן דוד ממחלקת מחקר ואסטרטגיה של בית ההשקעות אקסלנס
בנק ישראל מפתיע חודש שני ברציפות. בבנק ישראל החליטו ללכת על כל הקופה ולהוריד את הריבית לרמה הנמוכה ביותר אי פעם. הגורמים המרכזיים שהביאו להחלטה היו ההידרדרות הנוספת בציפיות האינפלציה בחודש יולי וניסיון לספק רוח גבית נוספת לשער החליפין. נתוני הצמיחה המתונים שהתפרסמו ובעיקר החולשה בייצוא והמשך הלחימה בדרום רק הוסיפו להחלטה.
בנקודה זו אנחנו חייבים להתערב ולחזור בשנית על מה שאמרנו כבר בחודש הקודם, "המשך הורדת הריבית לא תצליח לאושש את ציפיות האינפלציה". המשק סובל מהאטה בצריכה הפרטית שנגרמה עקב עלייה חדה במחירי הדיור ושכירויות, שינוי התנהגות צרכנים ופגיעה רציפה משך מספר שנים בסקטור העסקי. הפתרון לאושש את ציפיות האינפלציה בתרחיש של מלכודת נזילות היא מדיניות מוניטרית מרחיבה שכוללת הורדת מיסים כמובן – צעדים שלא ינקטו לאור העלייה הצפויה בגירעון.
הורדת הריבית אומנם תוסיף רוח גבית לשער החליפין ועשויה למתן את הפגיעה בייצוא, אך מנגד היא תמשיך לנפח את מחירי הנכסים בפיננסים והריאליים בישראל. ייתכן כי בבנק ישראל יוכלו להעלות את הריבית במקביל להעלאת ריבית בארה"ב במידה וזו תתרחש ברבעון הראשון לשנת 2015 ובכך להימנע מייסוף מטבע בעת ניסיון לבלום את מחירי הדיור. בתרחיש זה שוק האג"ח המקומי יקר מאוד כיום. מנגד יש לזכור כי ההתמכרות לריבית נמוכה היא עוצמתית ויהיה קשה מאוד להיפרד מהריבית הנמוכה במידה והתנאים לא יאפשרו זאת, מה שאומר שבנק ישראל ממשיך להסתכן בניפוח "בועות" בניסיון למתן את הפגיעה במשק בטווח קצר