מידרוג מותירה על כנו דירוג Aa1 לאיתנות הפיננסית של חברת מגדל ביטוח עם אופק יציב

מידרוג לוגו

שיקולים עיקריים לדירוג
דירוג החברה משקף פרופיל עסקי חזק, הנתמך בגודלה של החברה במונחי פרמיות ונכסים מנוהלים, במובילות שוק בענף החיסכון ארוך טווח ובנתחי שוק משמעותיים בכלל ענפי הביטוח (מעל 10%), שליטה טובה במערך ההפצה ובבסיס לקוחות רחב, המהווה פוטנציאל ליצור הכנסות עתידי. עם זאת, הפרופיל העסקי מוגבל בפיזור קווי עסקים נמוך יחסית עם ריכוזיות הכנסות גבוהה בענף ביטוח החיים המהווים כ-70% מסך הפרמיות לאורך זמן.

פרופיל הסיכון סביר ביחס לדירוג, נוכח חשיפה נמוכה יחסית ללקוחות גדולים מסך הפרמיות ברוטו, סיכון מוצרים נמוך בביטוח כללי, ושיפור מתמשך באיכות ניהול הסיכונים לאור הטמעת תהליכים תומכי סולבנסי 2 ושיפור ביחסי הלימות ההון. מנגד, פרופיל הסיכון מושפע לשלילה מסיכון מוצרים גבוה בביטוח חיים ובריאות ומהיקף החוב ברמת הקבוצה. הפרופיל הפיננסי של החברה הולם לדירוג ונתמך מחד בכרית הונית הולמת ופרופיל נזילות טוב, לצד שיפור באיכות הנכסים, אך מנגד הגמישות הפיננסית והרווחיות עדיין נמוכות ביחס לדירוג.

על פי מודל ההון של מידרוג, לחברה עודף הון מותאם סיכון הולם ביחס לדירוג הנוכחי עם עמידה בעודף הון של 107% על בסיס נתוני 30 ביוני 2018 בתרחיש הקיצון השני בחומרתו מתוך חמישה (ללא שינוי ביחס למועד המעקב הקודם). הסיכונים העיקרים אליהם חשופה החברה כפי שנתפס במודל- נובעים מסיכונים ביטוחיים ובפרט סיכוני תוחלת חיים בפוליסות עם מקדמים מובטחים ומסיכוני שוק בתיק הנוסטרו (ביטוח חיים מבטיח תשואה, כללי והון). כמו כן, בהתאם להוראות סולבנסי 2 עמד יחס ה- SCR ליום 31 בדצמבר 2016 על כ- 93% ו-160% ללא ועם הוראות מעבר בהתאמה המשקף חוסר של כ-0.9 מיליארד ₪ ביחס לדרישות הסופיות. חוסר זה, כבר הושלם על ידי הנפקת הון רובד 2 בסוף שנת 2017 בסך של כ-1.1 מיליארד ₪, זאת מבלי להביא בחשבון את השפעת פעילות החברה ותוצאותיה בשנת 2017 ובמחצית הראשונה של שנת 2018, על תמהיל ההשקעות וההתחייבויות הביטוחיות והשפעות אקסוגניות כגון שינוי של עקום הריבית חסרת הסיכון ושינויים רגולטוריים המשפיעים על ההון הכלכלי ועל דרישות ההון תחת דירקטיבת הסולבנסי. עובדה זו תומכת בשיפור פרופיל הסיכון ובגמישותה העסקית של החברה.

יחס כושר הפירעון האמור אינו בולט לחיוב ביחס לקבוצת ההשוואה, אך אנו סבורים כי לחברה קיימים מספר כלים נוספים וגמישות מספקת לבניית מרווח מעל החסם הרגולטורי ובהם צבירת הון מהפעילות השוטפת, המשך הפחתת הסיכונים בתיק הנוסטרו, התאמה מסוימת בתמהיל המוצרים, רכישת ביטוחי משנה ועוד. מידרוג מצפה, כי החברה תפעל לבנות ולשמר מרווח ביטחון מספק לרבות במדיניות דיבידנד עתידית ככל שתהייה אל מול החסם הרגולטורי, נוכח התנודתיות הצפויה של היחס.

בתרחיש הבסיס שלנו לשנים 2018-2019, אנו צופים המשך סביבה עסקית מאתגרת. זו תמשיך להיות מושפעת לחיוב להערכתנו מצמיחת תמ"ג יציבה יחסית (3.5% עד 3.7% בשנים 2018-2019) ושיעור אבטלה נמוך ויציב, התומכים בהמשך שיפור בשכר הריאלי. מנגד, סביבת ריבית ואינפלציה נמוכות, יציבות מסוימת בתלילות העקום לצד תשואות תנודתיות בשוק ההון וחשיפה לעומס רגולטורי, המעודד תחרות ומייצר עלויות נוספות במקטעים מסוימים מהווים אתגר מתמשך עבור ענף הביטוח.

נציין, כי אנו צופים המשך שיפור בשיעורי החדירה ובפרט במגזר הבריאות, כך שאלה ימתנו במידה מסוימת את התחרות בשוק. אנו מניחים כי החברה תשמר את מיצובה העסקי והיקף הפרמיות המורווחות ברוטו מפעילות אורגנית יצמח בכ-10% במצטבר בשנים 2018-2019, כאשר מחולל הרווח המרכזי יוותר ענף ביטוח החיים. פוטנציאל ייצור הרווח תלוי באופן מהותי בגורמים אקסוגניים ומוגבל כאמור בהשגת תשואות משוק ההון וסביבת עקום הריבית. בתרחיש זה, יחסי ה-ROC וה- ROA צפויים לנוע בטווח שבין 3%-5% ו-0.2%-0.3% בהתאמה, בשנתיים הקרובות. נציין, כי הדירוג מגלם הטבה בגין מח"מ ההתחייבויות הארוך יחסית של החברה, התומך משמעותית בפרופיל הנזילות ובדירוג החברה.

אופק הדירוג היציב משקף את העובדה כי אנו צופים שהחברה תשמור על נתוני המפתח בטווח התחזית.
מגדל חברה לביטוח בע"מ – נתונים פיננסים עיקריים (במיליוני ₪)