הראל פיננסים המלצות השקעה שבועית לשוק ההון: מורידים סיכונים בתיקי ההשקעות

הראל פיננסים

מניות – לא ממהרים לשנות חשיפה סקטוריאלית בארה"ב , ת"א 35 ממשיך להיות אטרקטיבי יותר במונחי תמחור
השבוע החולף התאפיין בעיקר בירידות בשווקים, בהובלת השוק האמריקאי. למרות ירידת מחירי הנפט בכ-1.5% יחד עם הירידות במחירי חומרי גלם אחרים, השווקים המתעוררים בלטו לחיוב לאור המשך זרימת כספים. הדרמה הגדולה של סוף השבוע בארה"ב התמקדה בסקטור הבריאות ובכישלון של טראמפ להעביר את חוק הבריאות החדש שלו, שאמור היה לבטל את רפורמת אובמה-קר; הצפי לרפורמה פחות גדולה בתחום המיסוי הוא הסיבה המרכזית לירידות בכמה מהסקטורים.

מנגד, הירידה בציפיות לעליית ריבית נוספת ביוני וירידת התשואות הארוכות, הובילו לביצועים טובים יותר בסקטורים כמו נדל"ן ותשתיות בסיסיות – שניים מהמגזרים שבלטו בחולשתם מתחילת השנה ומאז ניצחון טראמפ בבחירות. מנגד, הפיננסים רשם בשבוע החולף את הירידה החדה ביותר (כ-3.8%). למרות הביצועים בשבוע האחרון, להערכתנו עדיין לא נכון לשנות את התמהיל הסקטוריאלי בארה"ב, לנוכח המשך הביצועים הטובים של הכלכלה והעובדה שהריבית צפויה להמשיך לעלות.

השורה התחתונה היא שהדבר מחזק את גישת הסקטורים הגלובלית שאנו פועלים לפיה, כי לדוגמה הדבר מוריד את התמריץ להיחשף לסקטור הבריאות בארה"ב ולמשל להגדיל את החשיפה אליו באירופה, שם גם התמחור מעניין יותר. הגישה הזו נכונה יותר, להערכתנו, מאשר הגדלה כללית של החשיפה לאירופה, שכן המכפילים באירופה לא זולים באופן דרמתי כך ששיפור נתוני המקרו לכשעצמו הוא לא הגורם היחיד שיש להביא בחשבון לפני החלטה כזו (גם הברקזיט הוא גורם שצפוי להכניס לא מעט תנודתיות לשווקים באירופה בשנה הקרובה, במיוחד לאור הערכות כי בריטניה תידרש לשלם 50 מיליארד יורו כחלק מההיפרדות).

בשוק המקומי, אמנם ממשיכים לראות ביצועים חזקים יותר במניות הבינוניות והקטנות, אך התמחור של ת"א 35 אטרקטיבי יותר – מה שמחייב להערכתנו חשיפה לשניהם. בשבוע האחרון בלט לרעה סקטור הפארמה המקומי, כאשר טבע ירדה למרות תוכנית ההתייעלות וסגירת פעילות (מינוס 2.5%) ומיילן ירדה בכ-3% על רקע מכירת רוב אחזקות אבוט בחברה (כ-10% מתוך 14%).

השבוע צפויים לבלוט מניות הבנקים, על רקע אזהרת הרווח של בנק הפועלים שכבר השפיעה על המניות של רוב הבנקים אתמול (א'), במיוחד של אלה שעדיין לא פרסמו דו"חות (לאומי ודיסקונט). בסקטורים שונים שבהם פורסמו כבר דוחות רבים ראינו השפעה גם על המניות. השבוע צפויה עונת הדו"חות בשוק המקומי להגיע לשיא.

אג"ח קונצרני – לאור המרווחים הנמוכים כדאי להתחיל לגוון לאג"ח בחו"ל שמקנה פיזור גדול יותר ברמות סיכון דומות ובתשואה דומה (אחרי גידור המטבע)
בעולם, המרווחים באג"ח הקונצרני המדורג נשארו ללא שינוי ובהתחשב בירידת התשואות הממשלתיות, המשמעות היא שבשבוע האחרון ראו המשקיעים רווחי הון באפיק זה ואין פלא שכסף חזר לשם. באג"ח היי-יילד המשיכו המרווחים להיפתח, כך שבסיכום שלושת השבועות האחרונים האפיק הזה היה חלש.

מתחילת השנה השוק המקומי היה מאוד יוצא דופן בכל הקשור לדירוגים הנמוכים, אך החולשה העולמית הגיעה לת"א בימים רביעי-חמישי. כך קרה שבשבוע האחרון (וגם מתחילת החודש) תל בונד תשואות שקלי רשם ביצועים חלשים יותר ממדד התל בונד השקלי בדירוגים הגבוהים ביותר. הדבר מחזק עוד יותר את ההמלצה שלנו מהשבועות האחרונים להיצמד יותר לדירוגים הגבוהים (A- ומעלה) כי בדירוגים הנמוכים המרווחים אינם מפצים על הסיכון במקרים רבים.

המרווחים הנמוכים והביצועים החלשים הם טריגר חזק מספיק, להערכתנו, כדי להחזיר לשולחן את אג"ח חו"ל, המאפשר לקבל בדירוגים גבוהים תשואה דומה (אחרי נטרול המטבע למי שבוחר באפשרות הזו, או תשואה אבסולוטית גבוהה יותר למי שלא מנטרל), בתנודתיות נמוכה יותר וברמת סיכון נמוכה יותר.

תיק השקעות – רמות הסיכון בתיק יורדות
רמת הסיכון בתיק ההשקעות הטיפוסי שלנו ירדה בשבוע האחרון. קצת יותר אג"ח ממשלתי (אבל קצת יותר ארוך), פחות אג"ח קונצרני בסיכון גבוה ובמקומו יותר מניות ואג"ח חו"ל. זה תיק שלהערכתנו מתאים יותר לתקופה הקרובה, שעשויה להתאפיין ביותר תנודתיות בחלק מאפיקי ההשקעה.

בשבוע שעבר אמרנו כאן כי שוק האג"ח הממשלתי המקומי הוא אחד המעניינים בעולם והיה מפתיע לגלות כבר השבוע ביצועים חזקים מאוד שלו, בעיקר בחלק הארוך. סיכון הריבית עדיין לא רלוונטי בישראל להערכתנו ולכן אג"ח ממשלתי משמש בתקופה זו להקטנת תנודתיות בתיק במקביל לתשואה שוטפת מעניינת יותר מנזילות.

להערכתנו בחלק מהמקרים האפיק המנייתי כיום פחות מסוכן מהאג"ח הקונצרני. לאור רמות המרווחים הנמוכות של האג"ח הקונצרני (במיוחד בדירוגים הנמוכים), הסיכון באפיק זה להערכתנו גדל לרמות אשר בלא מעט מקרים גבוה יותר מהסיכון בשוק המניות המקומי. הדבר תומך בהקטנת חשיפה לקונצרני בדירוגים נמוכים והגדלה של החשיפה למניות, או הגדלת החשיפה לאג"ח בדירוגים גבוהים יותר או לאג"ח חו"ל.