ריבית מעלים כשאפשר, לא כשצריך

התייחסות אורי גרינפלד, כלכלן ואסטרטג ראשי בפסגות, לנאום ילן ביום שישי ולנושא הריבית בארה"ב.
בנאומה ביום שישי חיזקה יו"ר הפד, ג'נט ילן, את הערכותינו לכך שהריבית בארה"ב (ובישראל לצורך העניין) תועלה כשזה יהיה אפשרי, לא כשיהיה צורך בכך. הערכה זו אינה טריוויאלית בכלל ובהתאם גם מספר הפעמים שאנו נשאלים בשבוע "בשביל מה בכלל להעלות ריבית?" נותר גבוה כמעט כמו מספר הפעמים שאנו נשאלים לגבי רמת התשואות ל-10 שנים עד 3 ספרות אחרי הנקודה ב-31 לדצמבר בשעה 15:30. אם בעבר הינו רגילים לכך שהריבית עולה רק כאשר האינפלציה מרימה את ראשה המכוער הרי שמכיוון שלא צפויים בארה"ב (ושוב, גם לא בארץ) לחצים אינפלציוניים משמעותיים נראה כי הטענה שאין בשביל מה להעלות ריבית היא לגיטימית לחלוטין.
עם זאת, בניגוד למה שלפעמים נדמה (לנו ולאחרים), התפקיד שלנו הוא לא להמליץ לבנק המרכזי מה כדאי לדעתנו ולעשות אלא להעריך מה הבנק המרכזי צפוי לעשות בהינתן קו המחשבה שמאפיין את חברי הוועדה המוניטארית. בהסתכלות כזו נראה שהפד אכן מתכוון להעלות את הריבית וזאת בשל שתי סיבות מרכזיות:
1) הפד מבין מה שכולנו מבינים: ריבית אפסית במשך שש שנים מייצרת עיוותים פיננסיים ומתמרצת לקיחת סיכונים שעלולים להתברר כגדולים מדי אם העלאת הריבית תתעכב יותר מדי.
2) הפד חושב גם עם מה שכולנו מנסים להדחיק: מתישהו יגיע משבר נוסף ואף אחד לא רוצה להגיע אליו ללא תחמושת.
כאמור, בנאומה ביום שישי, ילן חזרה וטענה שהריבית אכן תעלה עוד השנה ושהפד רוצה לראות שני קריטריונים מתקיימים על מנת להשתכנע ולהעלות את הריבית. הקריטריון הראשון הוא המשך השיפור בשוק העבודה, קריטריון שעל פי כל הסימנים אכן מתממש, כולל צפי להאצה מסוימת בשכר במחצית השנייה של השנה. הקריטריון השני הוא שהפד יהיה מספיק בטוח שהאינפלציה תחזור בטווח הבינוני לרמה של 2%. חשוב לשים לב לניסוח של ילן. הפד לא יחכה שהאינפלציה תהיה 2% על מנת להעלות את הריבית אלא יעשה זאת גם אם יהיה מספיק משוכנע שזה הכיוון בטווח הבינוני. נתוני האינפלציה שפורסמו ביום שישי מראים כי גם קריטריון זה בדרך להתממש כאשר אינפלציית הליבה השנתית נותרה ברמה של 1.8% אך הקצב התלת-חודשי (אפריל לעומת ינואר במונחים שנתיים) עלה ל-2.6%.
לכן, בשורה התחתונה, הפד יעלה כנראה את הריבית בסוף השנה כי זה מה שחברי הועדה רוצים לעשות ולא כי צפויים לחצים אינפלציוניים משמעותיים.