עפר קליין מקבוצת הראל ביטוח ופיננסים

עפר קליין

הנדנדה במדד הדיור נמשכת - הפעם כלפי מעלה, בנק ישראל לא יתחיל להעלות את הריבית לפני 2019.
מדד המחירים לצרכן לספטמבר עלה ב-0.1 אחוז, מעל לצפי, והאינפלציה ב-12 החודשים האחרונים נותרה על 1.2 אחוזים. גם החודש עיקר הסיבה להפתעה נעוץ במדד הדיור (ברובו שכר דירה), רק שבניגוד לחודשיים הקודמים ההפתעה הייתה כלפי מעלה עם עלייה של 0.6 אחוז. בנוסף, החודש נרשמה עלייה בסעיף המזון (0.7%) והפירות והירקות (1.9%) שקוזזו עם ירידה בסעיף התחבורה והתקשרות (מינוס 0.8%) כצפוי - בעיקר בשל ירידה במחירי הנופש לאחר חודשי הקיץ. על פי האומדנים הראשוניים שלנו, מדד אוקטובר צפוי לעלות ב-0.2 אחוז (עלייה עונתית בהלבשה וההנעלה ובפירות והירקות) ומדד נובמבר צפוי לרדת ב-0.2 אחוז. ל-12 המדדים הקרובים אנו צופים אינפלציה של 1.0 אחוז.

למרות ההפתעה כלפי מעלה במדד והצפי שהאינפלציה תישאר בתוך היעד (בצמוד לגבול התחתון), אנו לא סבורים שבנק ישראל יעלה את הריבית בהחלטה האחרונה השנה המתוכננת ל-26 בנובמבר. אך אנחנו סבורים שבהינתן שע"ח ומחירי הדלק הנוכחיים הבנק כן יחל להעלות את הריבית במהלך 2019, כאשר פיחות/ייסוף השקל יהיה הטריגר המרכזי לתזמון החלטה.

העלייה בגירעון הממשלתי לא מדאיגה אותנו בשלב זה אך תגביל את שר האוצר בביצוע הפחתות מיסים ומכסים בקרוב.
הכנסות המדינה ממסים בספטמבר היו מאכזבות ועמדו על 20.3 מיליארד ₪, והגירעון המצטבר מתחילת השנה עלה בחדות ל-24.1 מיליארד ₪, ברובו בשל המשך גידול מהיר בהוצאות הממשלה. כך, כאחוז מהתוצר, הגירעון עלה ל-3.4 אחוזים ב-12 החודשים האחרונים, מעל ליעד הגירעון, וזוהי רמתו הגבוהה ביותר מאז 2012. העלייה בגירעון הממשלתי לא מדאיגה אותנו בשלב זה: חשוב לציין שעקב מיעוט ימי העסקים כנראה נרשמה דחייה של קרוב ל-6 מיליארד ₪ מתשלומי המיסים לאוקטובר (ע"פ הערכות האוצר). לכן, אנו מצפים שבחודש הבא נראה ירידה בגירעון כאחוז מהתוצר. יותר מכך, על רקע הירידה בחוב לתמ"ג בשנים האחרונות, יתרות המט"ח הגבוהות וצמיחה כלכלית טובה, נראה שהשפעת הנתון על שוק האג"ח נמוכה. השפעה נוספת, מהותית יותר (לאינפלציה ולשוק ההון) שיש לנתון היא בהגבלת יכולת שר האוצר לבצע הפחתות מיסים ומכסים בקרוב.

המשך התרחבות הגירעון במאזן סחר הסחורות – תומכת בהיחלשות השקל בטווח הקצר.
נתוני סחר הסחורות לספטמבר היו חלשים, כאשר יצוא הסחורות (ללא אניות מטוסים ויהלומים) ירד בשיעור חד של 9 אחוזים. למרות שהנתון מנוכה עונתיות, ייתכן ומיעוט ימי העבודה בספטמבר היה התורם העיקרי לכך, נמתין לפרסום של אוקטובר לפני שנעדכן תחזיות. במקביל, יבוא הסחורות (באותה הגדרה) נותר כמעט ללא שינוי בהשוואה לאוגוסט, כאשר ירידה ביבוא מוצרי צריכה קוזזה עם עלייה ביבוא מוצרי השקעה וחומרי גלם. בעקבות הנתונים מסתמן שהגירעון במאזן הסחורות התרחב עוד יותר במהלך הרבעון השלישי, נתון שלא תומך בהמשך התחזקות השקל.

אינדיקטורים להתאוששות בצריכה הפרטית ברבעון השלישי תומכים בהערכתנו לצמיחה של 3.7 אחוז בשנת 2018.
מדד פדיון רשתות השיווק מצביע על התאוששות הצריכה הפרטית ברבעון השלישי. באוגוסט נרשמה עלייה של 2 אחוזים (על פי נתונים מנוכה עונתיות), כך שהרמה הנוכחית קרובה לממוצע החודשי השנה. גם מדד אמון הצרכנים של הלמ"ס מצביע על התאוששות הצריכה הפרטית כאשר בספטמבר המדד עלה במהירות (לאחר הירידה באוגוסט), בעיקר בשל יותר אופטימיות של משקי הבית לגבי מצבם הכלכלי ומצב המדינה.

בעולם,
עליית התשואות בארה"ב - כתוצאה מחדשות טובות ולא חדשות רעות.
בימים האחרונים נרשמה ירידה חדה בשווקי המניות בעולם, בשילוב עלייה בתנודתיות בארה"ב לרמתה הגבוהה ביותר מאז פברואר השנה. תרמו לכך המתיחות המתמשכת בנושא הסחר בין ארה"ב וסין אך בעיקר החששות מעלייה מהירה יותר של הריבית ע"י הבנק המרכזי.

חשוב לציין שמבחינה מאקרו כלכלית, עליית הריבית והתשואות כרגע נובעת מהתפתחויות חיוביות ולא שליליות בכלכלה כמו צמיחה מהירה יותר ושיעור אבטלה נמוך יותר. חלק מהחששות התמתנו לאחרונה כאשר נשיא ארה"ב אישר שהוא מתכנן להיפגש עם מנהיג סין לקראת סוף נובמבר (בוועידת ה-G20 בארגנטינה). בנוסף, אינפלציית הליבה שפורסמה בארה"ב (והסיבה של הפד להעלאת הריבית) הייתה נמוכה מהצפי, חודש שני ברציפות.

האינפלציה בארה"ב ספטמבר ירדה ל-2.3 אחוזים (2.7% באוגוסט), בעיקר בשל ירידה בתרומת רכיב האנרגיה. אינפלציית הליבה נותרה ללא שינוי 2.2 אחוזים כאשר גם אינפלציית השירותים (ללא אנרגיה) נותרה גבוהה על 3.0 אחוזים.

נקודות מרכזיות
ישראל
· מדד המחירים לצרכן לספטמבר עלה מעל לצפי, בניגוד לחודשיים הקודמים סעיף הדיור הפתיע כלפי מעלה.
· מחירי הדירות בבעלות חזרו לרדת ובהשוואה לשנה שעברה הם נמוכים בכמעט 1 אחוז.
· הכנסות המדינה ממסים בספטמבר היו חלשות, אך מיעוט ימי העסקים במהלך החודש מסביר חלק ניכר מכך.
· נתוני יצוא הסחורות לספטמבר היו חלשים עם ירידה חדה. במקביל יבוא הסחורות נותר כמעט ללא שינוי. מסתמן שהגירעון במאזן הסחורות התרחב עוד יותר במהלך הרבעון השלישי, נתון שלא תומך בהמשך התחזקות השקל.
· האינדיקאטורים לצריכה הפרטית ברבעון השלישי מצביעים על שיפור בהשוואה לרבעון הקודם.
הציפיות לאינפלציה (לפני פרסום המדד) עלו קלות מאז הסקירה הקודמת בטווחים של מעל 10 שנים.
עוד בעולם
· חששות מעלייה מהירה בריבית של הפד לצד החשש ממלחמת סחר תרמה לתנודתיות הגבוהה בשווקים הפיננסים.
· בארה"ב אינפלציית הליבה הייתה נמוכה מהצפי גם בספטמבר, אך אינפלציית השירותים נותרה גבוהה.
· בגוש האירו מדד הייצור התעשייתי הפתיע לחיוב לאחר חודשיים חלשים.
· ממשלת איטליה והאיחוד האירופאי החלו בהתכתשויות נוכח החריגה בגירעון של איטליה. החשש מהפחת דירוג עלה.
· למרות המתיחות בין סין לארה"ב, היצוא של סין הפתיע לחיוב בספטמבר.