רוסאריו על סינאל

רוסאריו קפיטל

ערן יעקובי, מנכ"ל רוסאריו ייעוץ ומחקר: הסיפור של קבוצת סינאל הוא הכותרת של המסמך: סינאל = האחזקה בדורסל + פעילות צומחת ורווחית בחינם!
החברה מחזיקה כ- 74% בחברת נדל"ן מוצלחת ונסחרת בפחות משווי האחזקה בחברת הנדל"ן דורסל. בנוסף, מרבית הסקירה הנוכחית עוסקת בפעילות התוכנה והחומרה של החברה בתחומי שירותי שכר ופנסיה ואותה מצאנו כפעילות רווחית וצומחת שפירות ההשקעה בה, רק מתחילים להיקטף.

לאחר ביקור בחברה ומספר שיחות עם הנהלתה, אנו חושבים שמצאנו כאן סיפור מעניין של חברה סולידית, מנוהלת ובתחום בעל חסמי כניסה לא נמוכים. אנו חושבים שניהול החברה הוא ממוקד ושמרני ללא עלויות מיותרות (סינרגיה בעלויות המטה של סינאל ודורסל). אנו משוכנעים כי הערך הטמון בפעילותה המסורתית של סינאל יצוף ככל שהחברה תיחשף ליותר משקיעים, מה עוד שכיום היא נסחרת מתחת לשווי אחזקתה בחברת דורסל.

ביצענו הערכת שווי לפעילות מערכות השכר, כלומר פעילות חברת סינאל עצמה. הפעלנו מכפיל EBITDA שמרני ביותר לתחום על הערכותינו לשנת 2018. הסתפקנו במכפיל EBITDA, תוך התייחסות לחילן ומלם תים, מאחר ולחברה אין צרכי הון חוזר ו- CAPEX מהותיים. בודדנו את החוב סולו של פעילות זו וכך הגענו לאינדיקציית שווי אקוויטי בטווח של 58 – 69 מיליון ש"ח. לשווי זה הוספנו את שווי האחזקה בדורסל של כ- 193 מיליון ש"ח ושווי אפס לחברת אנטקו. השווי הראוי לקבוצת סינאל נע בטווח של 251 – 262 מיליון ש"ח או 44 – 46 ש"ח למניה לעומת שווי נוכחי של 32 ש"ח למניה.