אקסלנס: ממליצים להקטין אחזקות דיסקונט כשהבנק יסחר במכפיל הון 0.75-0.80

האנליסט טרנס קלינגמן: "הדאגה העיקרית לגבי הבנק נובעת מחוסר רווחיות בבנק המקומי, כשלבנק אסטרגיה ברורה ללכת על נתח שוק תוך הקרבת מרווחי ריבית"
תוכנית ההצלה שהוצגה ע"י שר האוצר האמריקאי אתמול תביא להתאוששות במניות המגזר הפיננסי ברחבי תבל שסבלו מסנטימט שלילי בשנה האחרונה. בתל אביב הנהנה העיקרי ממהמלך של האוצר האמריקאי הינו בנק דיסקונט שחשוף ל 9 מיליארד ש"ח של נכסים מגובי משכנתאות שעתה קיבלו ערבות מממשלת ארה"ב.

הדאגה העיקרית של בית ההשקעות אקסלנס לגבי הבנק נובע מחוסר רווחיות בבנק המקומי בעוד לבנק ישנה אסטרגיה ברורה ללכת על נתח שוק תוך הקרבת מרווחי ריבית. התופעה ניכרת גם במיגזר העיסקי וגם במגזר הקמעונאי (תוך שנה דיסקונט הגדילה את האשראי לחברות בקרוב ל 47% ללא השפעה חיובית ניכרת על הכנסות מריבית). האסטרגיה הזאת מקשה על הבנק לעבור את ה 10% תשואה על ההון ולהגיע ל- cost of equity capital או לתשואה הנדרשת על ההון העצמי (בסביבות 11.5%) שהיה מצדיק מכפיל הון של 1 .לכן מומלץ להקטין אחזקות כשהבנק יסחר במכפיל הון 0.75- 0.8 המשקף תשואה על ההון העצמי של 10% בערך .

הבנק אמנם זול ויש כאלה הטוענים שזה עונה על ההגדרות של מניית ערך. אבל כל משקיעי הערך הקלאסים- דוגמת בנז'מן גרהם וורן באפט- תמיד חיפשו אחרי חברות המסוגלות להשיג תשואה עדיפה מעל עלות ההון הנדרשת שלהם. ההיגיון ברור- חברה שאינה מסוגלת להחזיר את עלות ההון שלה לאורך זמן סופה להיעלם תחת ההשפעה של כוחות השוק- מספיק אם נקח את חברת הרכב גנרל מוטרס (GM)לדוגמה. במקרה כזה המניה הופכת ממנית ערך למלכודת ערך (value trap (

בדיסקונט מודעים לבעיה זו ורומזים לגבי תוכניות יותר אגרסיביות לרסן את רמת ההוצאות אבל יצטרכו לטפל גם בצד של ההכנסות- בעיקר מרווחי ריבית בכדי להשיג תשואה עודפת על פני עלות ההון העצמי .בינתיים בדיסקונט המרווחים הולכים בכיוון ההפוך בניגוד למגמה ביתר הבנקים.