רוסאריו על בי-קום: יוצאת לדרך חדשה, אפסייד של 41%

ערן יעקובי. צילום גיא גלעד

לא עוד חוק ריכוזיות, לא עוד פירמידה מסואבת וממונפת עם צרכים מנוגדים לעיתים – BCOM, חברת האם המחזיקה בגרעין השליטה בבזק, יוצאת לדרך חדשה לאחר הסדר חוב ארוך מתיש שנוהל בנחישות ובאחריות כלפי כל הצדדים. BCOM החדשה הנה חברת בת של קרן סרצ'לייט באמצעות הקרן Searchlight II BZQ המחזיקה כ- 60.18% ו- T.N.R שבשליטת משפחת פורר המחזיקה כ- 11.39% בחברה. יחד גרעין השליטה סרצ'לייט-פורר מחזיקה כ- 71.57% במניות BCOM ובשרשור כ- 18.85% בחברת בזק.

לאור ההנחות בעבודה המצ"ב, מודל ה- NAV של BCOM, יתאפס כאשר מניית בזק תגיע לשווי של 3.08 ₪ (13% מעל שוויה של בזק).

כאן נשאלת השאלה: האם מניית BCOM יקרה וצריכה לרדת בכמעט 40% - או במילים אחרות האם קיימת כאן אנומליית שוק לא סבירה?

התשובה ההגיונית לטעמנו: משקיעי BCOM רואים בחברה אופציה ממונפת על נכס מאד זול, כאשר בשווי הנוכחי של בזק, כל 1% עלייה בבזק אמור לייצג עליה של כ- 4.2% במניית BCOM (או 3% אם בזק תגיע לשווי הוגן של 3.6 ₪).

כלומר, בהתייחס לכל הכתוב אודות BCOM החדשה, בעלי השליטה שלה ונכס הבסיס בזק, אנו חושבים שהאנומליה קיימת בתמחור מניית בזק, למרות היותה סחירה יותר ולפיכך, האופציה הממונפת בדמות BCOM, אמורה להוכיח עצמה בעתיד.

אנו מבקשים 10% "הנחה" על מודל ה- NAV הכלכלי של BCOM, כלומר מפעילים עוד שמרנות על השמרנות שבתמחור בזק. לפיכך השווי ההוגן הנגזר למניית BCOM, עומד על 8.05 ₪ למניה – upside של כ- 41% על השווי הנוכחי.