רוסאריו על פרטנר TV

רוסריו

פרטנר השיקה אתמול את מוצר התוכן שלה – פרטנר TV ובעצם ירתה את יריית הפתיחה במלחמה שעומדת להיות קשה מאד בעתיד הקרוב.
למרות ששירות מסחרי יפעל רק בעוד כחודש בתכונת מצומצמת, ניתן להניח כי שוק התקשורת עומד לפני טלטלה וכתבנו במסמכים הקודמים שחובת ההוכחה על פרטנר שנמצאת בפיגור בתחום החם ביותר בענף התקשורת – התוכן. אם להקדים את המאוחר, אנו חושבים שחובת ההוכחה הפכה לנטל הוכחה ולא משוכנעים שפרטנר יוצאת לקרב עם תחמושת מספקת ולהלן התובנות שלנו לגבי השקת המוצר החדש (או שירות למי שרוצה) והעתיד לבוא בשוק התקשורת:

המוצר – פרטנר TV כולל 40 ערוצים חיים, אלפי שעות VOD, צפייה בתכני כל הערוצים עד שבועיים אחורנית באמצעות Catch Up מהטלוויזיה ומהנייד, ממיר 4K , גישה ישירה מהשלט לתכני Netflix ויוטיוב, הורדת תכנים מהGoogle Play – ועוד. בנוסף, פרטנר חשפה אתמול שת"פ עם חברת ראנד מדיה, נציגת קרטינה TV בישראל, שמספקת אפליקציית תוכן הכוללת עשרות ערוצי טלוויזיה לקהל דוברי הרוסית בישראל. מערכת ההפעלה הייחודית של פרטנר TV , פתוחה להוספת תכנים חיצוניים על גבי הממשק, ובכך מאפשרת לפרטנר לייצר שת"פ עם ענקיות תוכן מהארץ ומהעולם, עם ערך מוסף ללקוח במחיר ובחוויית המשתמש. הבשורה היא ממשק נחמד וממיר פתוח לאפליקציות. מבחינת תוכן נטו, אנו לא מוצאים בשורה, אלא נחיתות בשלב הזה מבחינת הערוצים הלינארים הכוללים אפשרויות ספורט וילדים מגוונות יותר.
המחיר – מחירי ההשקה של פרטנר נראים נמוכים ביחס למתחרים, אולם יש לזכור כי קיימת חשיבות למספר הממירים, כאשר בחבילות טריפל, לא מצאנו יתרון מול סלקום. עוד נציין, כי אמנם מדובר במחירי השקה, אולם אנו חושבים שמחירים אלה הם כאן להישאר ואולי אף ירדו עקב התחרות הגוברת – קל לבחון בדיעבד את מחירי הסלולר שלא עולים למרות שאין שיווי משקל בענף.

הטכנולוגיה – ממיר 4K עם מערכת הפעלה TV Android וממשק הפתוח להוספת אפליקציות תוכן, משחקים, ומוסיקה ישירות מה- Google Play. יכולת "שיגור" (casting) של תכנים ממסך הסמארטפון אל מסך הטלוויזיה. יכולות הקלטה מהממיר, הסמארטפון והטאבלט, ושירות Catch Up - לצפייה בכל תכנית ששודרה בכל ערוץ, עד שבועיים אחורנית, ללא צורך בהקלטה מראש. חיפוש קולי (בשלט ייעודי או באפליקציה) – מאפשר חיפוש בממשק פרטנר TV כולו, בערוצים חיים, ספריית VOD יוטיוב ו- Google Play. התרשמנו מהממשק הידידותי והנוח ומהשלט המחוכם (לא מתוחכם) ומיכול ה- catch up, אך קשה לומר שזו טכנולוגיה שפותחה בפרטנר והיא ייחודית, לא יתרון תחרותי לאורך זמן (תחמושת לטווח הקצר בלבד).

נטפליקס – פרטנר היא החברה הראשונה בארץ, שתציע את שירות Netflix באופן מובנה ממיר, ותאפשר חווית שימוש טובה ביותר למנויי Netflix עם נוחות של גישה ישירה ל-Netflix בלחיצת כפתור מהשלט. לקוחות הטלוויזיה של פרטנר ייהנו מגישה ישירה למגוון רחב של תוכן מקורי ורכש בינלאומי של Netflix כולל סדרות טלוויזיה, סרטים ותעודה, ללא פרסומות. למעשה פרטנר כאן "רוכבת" על הצלחת נטפליקס, בניסיון לייצר נאמנות לממיר שלה. חובה לציין כי למעט נוחות (גם ממשק בעברית), היתרון התחרותי קלוש משום שנטפליקס פתוחה לכולם בכ- 33 שקלים במגוון אמצעים וכי שת"פ דומה צפוי גם עם הוט בעתיד. החיסרון התחרותי נובע מאי הכללת HBO בתוכן של פרטנר (משחקי הכס לדוגמא), אשר נכלל אצל המתחרות ולכן יתרון נטפליקס מוגבל מאד.

קוואד – לכאורה, היתרון הגדול בהפיכה לקבוצת תקשורת, הוא היכולת לשווק חבילה כוללת של שירותים כולל סלולר. הרעיון הוא שלקוח הצורך מספר שירותים נשאר נאמן יותר לאורך זמן וכי ההוצאות המשוקללות בגינו יורדות, משמע הרווחיות מכל בית אב גדלה. אולם, מאחר ונראה כי לא מדובר בהצלחה חסרת תקדים במדינות אחרות, קשה עדיין להגיד כי מדובר בשובר שוויון. הסיבות הן שתוכן הוא לא קומודיטי כמו כרטיס סים, אלא מוצר המערב רגש צרכני. יותר מכך, ההחלטה על מפעיל תוכן היא משפחתית ולא אישית כמו בסלולר, לכן הערבוב של שירותי בית אב עם שירותים אישיים ודי אחידים, עלול להיכשל כישלון חרוץ, מה עוד שבישראל מכשירי סלולר (וכרטיס סים) רבים מסופקים על ידי מקום העבודה וכך גם תכניות לבני משפחת העובד. יהיה מעניין לראות מה תדווח סלקום ברבעון הבא לגבי תכניות הקוואד שהשיקה לאחרונה וצריך גם לציין שלא נצפתה ירידה עודפת לעומת המתחרות באחוז הנטישה הסלולרי של סלקום, מאז השיקה את שירותי הטריפל – כלומר הקשר בין מנוי סלולרי למנוי הנחשב כבית אב לא מובהק לטעמנו.

רווחיות – אי אפשר שלא לשאול איך אפשר להרוויח ממוצר שנמכר ב- 69 שקלים בלבד. בחישוב סנדלרים כמעט אפילו בציניות, נראה רק שה- ARPU של ממיר פרטנר TV הבסיסי הוא 59 ₪ (חבילת בסיס בניכוי מע"מ) לעומת ARPU של כרטיס סים פרטנר העומד על 61 שקלים. זו כמובן השוואה לא מדויקת מאחר ופרטנר מוסיפה את השירות על בסיס הקיים בחברה, אולם כאשר חושבים על טכנאים שצריך לגייס, הון חוזר שצריך לשרת בכל הקשור לממירים ותוכן ותחרות גוברת, התמונה אינה נראית ורודה בלשון המעטה. נציין כי סלקום רק מתקרבת לאיזון בטלוויזיה לאחר שנתיים, יותר מ- 124 אלף מנויים ומים תחרותיים שקטים יחסית. הבעיה העיקרית בעולם התוכן היא: בניגוד לעולם התשתיות הסלולרי בו עלות ההפעלה הולכת ויורדת כתוצאה משיפורים טכנולוגיים ומודלים עסקיים מתקדמים, כאן עלות התוכן היא סיפור של היצע וביקוש נטו וזו עלות ההולכת וגדלה משנה לשנה ולא דיברנו בכלל על הפקות מקור.

התחרות – על פניו נראה כי אופי המוצר והחבילות של פרטנר הם תחמושת המכוונת ישירות לסלקום. ברור שלפרטנר לא יהיה אכפת מאיפה היא מגייסת מנויים, אולם יכולותיה מוגבלות, כאמור כאשר שוק סיטונאי על רשת הוט עשוי לסייע (מאמינים שיהיה קשה מאד לייצר שוק סיטונאי אמיתי על רשת הוט כפי שקיים על זו של בזק מסיבות מגוונות). אנו מעריכים כי yes והוט תהפוכנה אגרסיביות יותר ממה שהתרגלנו עד כה בנושא המחיר (מספיק לראות החל מאתמול את הפרסומות של yes בכל אפליקציה כלכלית המשרות על חודשיים חינם למצטרפים), אך זה עדיין לא הסיפור הגדול – סביר להניח כי בשבועות הקרובים גם נראה מבצעים אגרסיביים בסלולר על ידי פלאפון והוט מובייל, פרסום גובר של סלקום באופן כללי וכל זאת כהקדמה לפתרונות מתקדמים יותר של השתיים הגדולות בתחום הטלוויזיה האינטרנטית. אנו מעריכים כי היכולות ברכישת תוכן, הידע הנצבר ויכולת הפילוח של yes למשל, יביאו לפתרונות מתקדמים בכל הקשור למודלים של צריכה לפי דרישה. היתרון לגודל יהיה משמעותי כשזה יקרה.

הצרכן – ברוך הבא לגן העדן בעולם התוכן. בניגוד לתחרות הפרועה והלא מאוזנת בסלולר שהביאה את ישראל לפיגור תשתיתי מחפיר שפוגעת בסופו של דבר גם באזרח הישראלי, תחרות בתוכן היא מבורכת ועבור הצרכן נכון יהיה ש"ישחקו הנערים לפנינו" לפי כוחות שוק פחות מלאכותיים בחסות הרגולציה. חופש הבחירה עומד לגדול, אך בעיקר כח המיקוח של הצרכן הישראלי עומד לעלות מדרגה. למרות שמדובר במוצר בעל מעורבות צרכנית רגשית ובמוצר שלא ניתן לזייף בו (הצרכן יהיה הרבה פחות סבלני לשירות גרוע בטלוויזיה לעומת הסלולר), כח המיקוח לגבי עלות-תועלת של הצרכן יגדל משמעותית. עדיין שווה להזכיר כי בתחום התוכן, הצרכן הישראלי נחשב שמרן ונציין כי למרות התנאים הנוחים יחסית, סלקום עדיין לא הגיעה לנתח שוק של 10% לאחר יותר משנתיים.

סלקום מוכנה יותר – בכל זאת, בישראל מדובר כמעט בתאומות סיאמיות, כך שהשוואה מתבקשת. נראה לנו שערב התחרות המתגברת, עדיף להיות במצבה של סלקום כמעט מכל בחינה. החברה כבר כמעט מחזיקה במסה קריטית של מנויי טלוויזיה, המוצר שלה סיים כמעט לגמרי את חבלי הלידה, התוכן הרבה יותר עשיר והממשק מתקדם יחסית. אנו אף חושבים שכניסת פרטנר כעת עשויה להאיץ צרכנים רבים לבדוק החלופות וכאמור סלקום הנמצאת במצב מתקדם הרבה יותר, עשויה דווקא ליהנות בטווח הקצר-בינוני מכניסת פרטנר.

בנוגע למצב בסלולר – אקספון*, המתחרה השישית צפויה להיכנס בחודשים הקרובים לענף במודל יעיל ונכון יותר ממה שהכרנו אצל גולן וסביר להניח כי רמת התחרות בסלולר בוודאי לא תרד. אם כבר תחרות נוספת נכנסת שתקשה על כל המתחרות, תהיה זו סלקום שתיהנה לפחות מהכנסות הנובעות מהשת"פ ברשתות. נציין כי מבחינה חשבונאית, פרטנר צפויה להראות הפסדים בקרוב כתוצאה מהפסקת רישום ההכנסות מאורנג' העולמית. מבחינה תזרימית, מאחר והאופרציה של סלקום עובדת כבר שנתיים בתחום הטלוויזיה, לא צפוי זינוק בצרכי ההון החוזר. אצל פרטנר באופן טבעי, יש לצפות לירידה בתזרים הפנוי שהיא מייצרת בשנתיים הקרובות לפחות. היתרון שאנו מזהים כעת אצל פרטנר הוא דווקא במודל של טלוויזיה אינטרנטית בהגדרה (ממיר אנדרואיד פתוח) לעומת סלקום שהולכת ומתקרבת למודלים המסורתיים של yes והוט.

המניות – אנו מתריעים מזה זמן ששוק התקשורת עומד בפני זעזוע נוסף, אם כי קשה לנחש כרגע את עוצמתו. השקת הטלוויזיה של פרטנר על כל המשתמע ממנה כפי שתיארנו עד כה, מחזקת את דעתנו כי מניות הענף הופכות יותר ויותר מסוכנות. נדמה שפגה האופוריה לגבי המניות שהחלה בתחילת השנה עם עזיבתו של מיכאל גולן את הענף. ניתן לראות את המבצעים המפורסמים בכל מקום לגבי חבילות הסלולר ואפשר גם לחלץ מתוך חבילות הטריפל את ה- ARPU הסלולרי, כביכול, תוך הפנמה כי מתחרה נוסף בדרך, כדי להבין שממחירי שירותי הסלולר, המשקיעים לא יראו מזור בעת הקרובה. נוסיף על כך את הצרכים התזרימיים של החברות כתוצאה מהתחרות בטלוויזיה על מנת להמחיש את הסיכון בהשקעה במניות. מי שהחליט בכל זאת להחזיק בפוזיציה, מבין בוודאי, לאור הכתוב בסעיף הקודם, כי יש לתת עדיפות בכל קונסטלציה לסלקום. בשלב הזה, אנו מסירים את השווי ההוגן שהצבנו עד כה למניית פרטנר (21.5 ש"ח), על מנת לחשב מחדש EBITDA ותזרים פנוי בשנתיים הקרובות לאור ההנחות הכתובות עד כה ונעדכן בקרוב.
בכוונה לא מתייחסים כרגע למניית בזק, משום שהכלכלה כרגע משחקת תפקיד משני בלבד וההחלטה שם צריכה לנבוע משיקולי טווחי זמן של השקעה, יותר מכל דבר אחר.