רוסאריו על פלוריסטם: הפוטנציאל הגדול קיים

ד"ר זאב ז"ק וערן יעקובי, אנליסטים ברוסאריו ייעוץ ומחקר

נקודות עיקריות
• פלוריסטםתרפיוטיקסאינק., פיתחה סביבה טבעית ותלת ממדית לגידול תאי גזע מהשלייה, המשמשים לריפוי במגוון אינדיקציות קליניות. פלוריסטם מתמקדת בטיפול בהיצרות עורקים בגפיים תחתונות, האופיינית לחולי סכרת ומעשנים כבדים, שיקום לאחר שבר בצוואר הירך ושיקום ומניעת נזקי קרינה.בנוסף, הציגה פלוריסטם תוצאות טובות גם בניסויים פרה-קליניים לטיפול בטרשת נפוצהומחלות מעיים דלקתיות קשות.פלוריסטם הינה חברה דואלית מאחר ומניותיה נסחרות הן בנאסד"ק (משנת 2007) והן בבורסה בתל אביב.
• לחברה 160 עובדים במשרה מלאה.
• לחברה IP חזק- 120 פטנטים.
• נכון ל 30/6/19 לחברה קופת מזומנים של כ-25 מיליוני דולרים.
• קצב שריפת המזומנים של הצפוי בחברה 24 מיליוני דולרים לשנה.
• שווי שוק 64 מיליוני דולרים.
• החברה מתנהלת כחברה ציבורית אמריקאית, כלומר כ- 94% מהון המניות מוחזקים בידי הציבור. יו"ר החברה הוא מר זמיאברמן ומנכ"ל החברה הוא מר יקי ינאי.
• נקודות הציון בהתפתחות החברה ויצירת ערך הינן קרובות ומצוינות בשקף שלהלן מתוך מצגת החברה:

השקפת רוסאריו
המודלים הכלכליים המוכרים באנליזה מושתתים על חברות תזרימיות והנחה לגבי צפי מכירות ושינויים בשוק או החדרת מוצרים נוספים. לדעתנו, בחברות כמו פלוריסטם, הנמצאות עדין בשלב הפיתוח, הסתמכות על מודל כזה הינה בעייתית שכן צפי מכירות, חדירה לשוק, עלות השיווק - כולם הם בתנאי: בתנאי שהחברה תסיים בהצלחה את הניסוי הקליני ותקבל אישור שיווק. לצורך כך "קונסים" את החברה באחוז מסוים בהתאם לשלב הפיתוח. ככל שהחברה מתקדמת יותר בשלבי הפיתוח כך הקנס לפי המודל קטן יותר. ואולם הדבר אינו מדויק שכן הצלחה או אי הצלחה הינו אירוע בינארי: הצליח/לא הצליח. לפיכך אנחנו חושבים על תמחור אחר לחברות כאלו:

פלוריסטם הינה בעלת 2!!!! תכניות פיתוח מתקדמות ביותר (פאזה III) וצפי להתחיל תכנית שלישית בשנה הקרובה, כמו כן סדרה של אירועים מציפי ערך במהלך ה 24 חודשים הבאים. בעצם, אירוע מציף ערך בתדירות של פעם בחצי שנה. שתיים מהתוכניות מיועדות לשוק החופשי ותוכנית שלישית (PLX-R18) מיועדת, בשלב זה, לשוק הממשלתי/ביטחוני. תכנית הפיתוח של PLX-R18 אמורה להסתיים בתוך שנה מהיום.

אם תצליח כפי שנסביר בהמשך, אנו מצפים לתשלום חד פעמי בסביבות 100 מיליון דולר וכן חוזה שירות בסכום קטן משמעותית מסכום זה. התוכניות האחרות יביאו תוצאות בטווח של שנה עד שנתיים. כל אחת מהן פונה לשוק ענק, כאשר שוק ה-CLI הינו המשמעותי והמוכן יותר מבין השניים. תכנית שברי הירך תדרוש לדעתנו חינוך השוק להשתמש במוצר עוד בזמן הניתוח, אך ההשקעה בחינוך השוק היא מוצדקת שכן מדובר בשוק ענק.

אנו מאמינים שפלוריסטם נמצאת בנקודת מפתח בהתפתחות החברה. הצלחה בניסוי אחד או יותר תעלה את שווי החברה בצורה משמעותית בתלות כמובן באיזה ניסוי או באילו ניסויים. הסיכון, הקיים בכל חברת ביומד, הינו במידה והחברה תכשל בכל הניסויים הקליניים, הגם שלדעתנו הסיכוי לכך הוא נמוך אבל קיים. אנו מעלים בהמשך 4 תרחישים שונים אפשריים להתפתחות החברה.