מידרוג מותירה על כנו דירוג A3 לחברת או.פי.סי. אנרגיה

מידרוג

שיקולים עיקריים לדירוג
במסגרת הדירוג נלקחו בחשבון, בין היתר, השיקולים הבאים: (1) החברה פועלת בענף ייצור החשמל במשק הישראלי, המוערך על ידי מידרוג כבעל סיכון בינוני. עיקר הסיכון נובע מחשיפה גבוהה לאסדרה תומכת, אשר חולשת על מקטע הייצור, לרבות קיומן של הגנות ינוקא; (2) בהתאם לרפורמה במשק החשמל בכלל ובחברת החשמל לישראל בע"מ (להלן: "חברת החשמל") בפרט, ניכר כי הרגולטור מקדם מעבר לאסדרה חדשה המעודדת תחרות גבוהה יותר במקטע הייצור; (3) בטווח הבינוני החברה תחזיק בשני מקורות תזרימיים איכותיים, פרויקט OPC רותם בע"מ (להלן: "רותם"), תחנת כוח בהספק כולל של כ- 440 מגוואט, המדורגת Aa3.il באופק חיובי, ופרויקט OPC חדרה בע"מ (להלן: "חדרה"), תחנת כוח בעלת הספק של 130 מגוואט וכ- 148.5 מגוואט ללא הקזת קיטור, המדורגת A3.il באופק יציב לכלל הפרויקט, ו- A2.il באופק יציב, לתקופת התפעול בלבד (להלן ביחד: "נכסי הבסיס"), בהשוואה למצב כיום, בו החברה נשענת על מקור תזרימי יחיד; (4) החברה נמצאת בתהליכים לקראת סגירה פיננסית של פרויקט צומת אנרגיה בע"מ (להלן: "צומת"), תחנת כוח בהספק כולל של 396 מגוואט, בסמוך לצומת פלוגות; (5) בטווח הבינוני צפויה החברה ליצור סינרגיה בין תחנות הכוח שתהיינה בבעלותה; (6) החברה חשופה לסיכוני הקמה בקשר עם תחנת הכוח חדרה, כאשר ההפעלה המסחרית צפויה לחול במחצית הראשונה לשנת 2019; (7) לחברה סיכונים ואתגרים תפעוליים, הממותנים, במידה מסוימת, לאור ההיסטוריה התפעולית של פרויקט רותם, העומד ביעדי ביצוע גבוהים, לרבות ייצור חשמל סדיר ורציף, וללא תקלות מהותיות החל מהפעלתו המסחרית ביולי 2013; (8) יכולת ייצור ההכנסות של החברה בטווח הקצר-בינוני מוערכת כטובה נוכח יציבותו, רווחיותו וחוסנו של פרויקט רותם. נכון לרבעון הראשון לשנת 2018, הסתכמה ה- EBITDA בכ- 118 מיליון ₪ וה- FFO בכ- 106 מיליון ₪; (9) יחסי כיסוי החוב של החברה איטיים מאוד ביחס לדירוג בטווח הקצר-בינוני, עד הפעלתה המסחרית של תחנת הכוח חדרה, אולם לאחר הפעלתה המסחרית של חדרה צפויים להשתפר במידה מסוימת. יחסי הכיסוי האיטיים נובעים, בין היתר, ממבנה החוב הפרויקטאלי של נכסי הבסיס, המאופיין במח"מ ארוך; (10) רמת המינוף של החברה הינה גבוהה ונובעת מפעילות החברה, המחזיקה בפרויקטים המאופיינים ברמת מינוף גבוהה. יחס החוב לסך המקורות ההוניים (Cap) של החברה, עומד על כ- 72% נכון ליום 31.03.2018, ומשפיע על פרופיל הסיכון שלה. עם זאת, נציין כי החברה אינה מבצעת שערוך לנכסיה בדוחות הכספיים; (11) התקשרות עם אנרג'יאן ישראל לימיטד בהסכם לרכישת גז טבעי ממאגר כריש, במחיר הנמוך יותר ביחס לזה שמשלמת החברה כיום (הוזלה של כ- 19% במחיר הרצפה), מהלך הצפוי לשפר את רווחיותה בטווח הבינוני-ארוך; (12) נזילות החברה הולמת את הדירוג ומושתתת, בין היתר, על קרן ייעודית בסכום השווה לתשלומי החוב (קרן וריבית) ב- 18 החודשים העוקבים, וכן על שמירת יתרת מזומנים מינימאלית פנויה למימון פעילותה השוטפת.

בהתאם לתרחיש הבסיס של מידרוג, פרויקט רותם ימשיך לעמוד ביעדי ביצוע גבוהים ויציבים לאורך שנות פירעון החוב, וללא תקלות מהותיות. בנוסף, הקמתה של תחנת הכוח חדרה תושלם במועד ובמסגרת התקציב שנקבעו. נכון למועד הדוח, בתרחיש הבסיס לא נלקחת בחשבון פעילותה החזויה של תחנת הכוח צומת וכן הסינרגיה הצפויה בין התחנות. אשר על כן, הנחנו כי בטווח הבינוני, יחס חוב פיננסי ברוטו ל- EBITDA ויחס חוב פיננסי ברוטו ל- FFO ינועו בטווח של 4.5-8 ו- 5.5-11.5, בהתאמה, ויחס כיסוי החוב (ADSCR) של החברה (סולו) ל- 12 חודשים צפוי לנוע בטווח של 2.55-4.75, בשנים הקרובות. מחד, רמת המינוף של החברה תישאר גבוהה, ומאידך הנחנו כי החברה תשמור על רמת נזילות גבוהה ל- 12 החודשים העוקבים, הנחנו כי הוצאות ה- Capex בשנים 2018 ו-2019, צפויות לעמוד על כ- 320 מיליון ₪ וכ- 120 מיליון ₪, בהתאמה, לצד חלוקת דיבידנדים שלא תשחק את תזרים המזומנים של החברה, באופן אשר הולם את הדירוג. בהקשר זה, נציין כי חלוקת דיבידנדים בהיקפים משמעותיים אשר תשחק את תזרים המזומנים, עלולה להשפיע לרעה על הדירוג.

כמו כן, מדיניות חלוקת הדיבידנדים של החברה אינה כוללת קריטריונים קבועים ביחס לרווחיה ומושתתת בעיקר על צרכיה השוטפים וההשקעות העתידיות של החברה. להערכת מידרוג, חלוקת הדיבידנדים של החברה תואמת את מדיניות ההשקעות בפרויקטים חדשים, לרבות היקף ההון הדרוש להקמתם.