אופנהיימר: טבע - מורידים מחיר יעד ל-41$

אופנהיימר

אנליסט תחום ה- Specialty Pharma & Generics באופנהיימר, Derek Archila, הוציא לאחרונה סקירה לקראת עונת הדו"חות לרבעון השני 2017. כחלק מסקירה זו, Archila גם פרסם תחזית מפורטת למניית טבע (TEVA), שצפויה לפרסם את דו"חותיה ב-11 למאי. החלק הרלוונטי ל-TEVA נמצא בעמודים 20-23 בסקירה. במסגרת תחזית זו, הוריד Archila את התחזיות לשנת 2017 כולה ואף הוריד את מחיר היעד למניית TEVA מ-43$ ל-41$, תוך הותרת דירוגה על Outperform. להלן הנקודות המרכזיות מהסקירה על טבע. 

אנו צופים כי טבע תרשום ברבעון הראשון של 2017 הכנסות של 5.66 מיליארד דולר ורווח למנייה של 1.00 דולר, נמוך במעט מהערכות הקונצנזוס להכנסות של 5.7 מיליארד דולר ורווח למנייה 1.06 דולר. נזכיר כי בשנת 2017 כולה צופה טבע רווח למנייה של 4.9-5.3 דולר, כאשר 40% בלבד מהרווח צפוי להגיע בחציון הראשון של השנה. אנו מעריכים כי הפתעה חיובית בדו"חות הרבעון הראשון עשויה להגיע מירידה בהוצאות התפעוליות בעקבות מיעוט יחסי של השקות בארה"ב ברבעון זה. התחזיות לקופקסון עלו לאחרונה בעקבות נתוני המרשמים לרבעון הראשון והיעדר השקה גנרית לגרסת ה-40 מ"ג. להערכתנו, הקופקסון תכניס ברבעון הראשון לטבע כ-995 מיליון דולר, ללא שינוי משמעותי לעומת הרבעון המקביל. אנו מעריכים כי ציבור המשקיעים ימשיך להתמקד בתהליך איתור המנכ"ל החדש, בתוכניות להורדת מינוף, מכירת נכסים והשקות גנריות וכן בסביבת המחירים בתחום הגנרי. 

בתחום הקליני, שני הקטליזטורים המרכזיים של טבע הם תוצאות ראשוניות בניסוי Phase 3 בתרופה TEV-48125 לטיפול במיגרנה (צפויות באמצע 2017) ותשובת ה-FDA בנוגע לתרופה Austedo לטיפול ב- tardive dyskinesia (תאריך ה-PDUFA הוא ב-30 לאוגוסט). 

אנו מורידים את תחזית ההכנסות של החטיבת הגנרית ב-2017 בשאר העולם (כלומר, מחוץ לאירופה וארה"ב) ב-1.1 מיליארד דולר ל-3.43 מיליארד דולר, לאחר התחשבות בהיפר-אינפלציה בוונצואלה. טבע כעת משתמשת בוונצואלה בשע"ח דולר/בוליבר של 273, לעומת המדיניות הקודמת להכרה בהכנסות לפי שער החליפין הרשמי של 10 דולר/בוליבר. מנגד, תחזיתנו למכירות הקופקסון בארה"ב עלתה ב-105 מיליון דולר ל-2.8 מיליארד דולר, בעקבות ירידה בהסתברות לתחרות גנרית לגרסת ה-40 מ"ג. אנו מורידים את תחזית המרווח הגולמי של טבע ב-2017 ב-130 נ"ב ל-56.3%. 

בעקבות גורמים אלו, אנו מורידים בכ-2% את תחזית ההכנסות לשנת 2017, ל-23.2 מיליארד דולר, וב-8% את תחזית הרווח למנייה, ל-4.47 דולר. חשוב לציין כי התחזית השנתית הנוכחית שלנו נמוכה מתחזיות הקונצנזוס (23.7 מיליארד דולר מכירות ו-4.81 דולר רווח למנייה) ונמוכה עוד יותר מהתחזית של הנהלת החברה (24.2 מיליארד דולר מכירות ו-5.1 דולר רווח למנייה), שאינה לוקחת בחשבון השקה של קופקסון 40 מ"ג גנרי השנה. 

אנו מותירים את דירוג מניית TEVA על Outperform אך מורידים את מחיר היעד מ-43$ ל-41$, בעקבות הורדת התחזיות ל-2017. מחיר היעד מתבסס על ממוצע משוכלל של שלוש שיטות תמחור - מכפיל רווח (מכפיל 10 על התחזיות ל-2017), מכפיל EV/EBIT (מכפיל 9.5 על התחזיות ב-2017) ומודל DCF. אך צופים כי המניה תיסחר ללא שינוי משמעותי בתקופה הקרובה, עד למינוי מנכ"ל חדש, להתייצבות בפעילות הגנרית ועד שחברת Allergan תמכור את מניות TEVA שבבעלותה.