תחזית הדויטשה בנק לישראל:

הריבית צפויה להישאר ללא שינוי בינואר, מה הלאה?

בנק ישראל (BOI) צפוי להתכנס ב-6 בינואר לישיבת הוועדה המוניטרית הראשונה לשנת 2025. התחזיות החיוביות יותר למצב הגיאופוליטי מציעות אופטימיות בנוגע לפרמיית הסיכון על מחירי נכסים פיננסיים, תחזית האינפלציה והתאוששות בפעילות הכלכלית. תחזיות אלו מצביעות על פוטנציאל למעבר למדיניות מוניטרית מרחיבה יותר בשנת 2025.

עם זאת, בטווח הקצר אנו מצפים כי בנק ישראל ישמור על גישה זהירה לאור אי-הוודאות הגבוהה המתמשכת במישור הגיאופוליטי והעלייה הצפויה, אך זמנית, באינפלציה ברבעון הראשון. לכן, אנו מעריכים כי בנק ישראל ישאיר את הריבית ללא שינוי ברמה של 4.5% זו הפעם השמינית ברציפות מאז הורדת הריבית בינואר אשתקד.

למרות שמירה על הריבית הנוכחית, אנו צופים כי בנק ישראל יסמן תחזית חיובית יותר בנוגע לאפשרות להתחיל מחזור הורדת ריבית מאוחר יותר השנה. ההצהרה של הוועדה המוניטרית והתחזיות המאקרו-כלכליות שיפורסמו עם ההחלטה ייבחנו לעומק כדי להבין את עמדת בנק ישראל בנוגע לשנה הקרובה, במיוחד לאור השיפור האחרון בפרמיית הסיכון הגיאופוליטי.

הרציונל

מספר גורמים מצביעים על אפשרות למעבר לגישה מוניטרית מרחיבה יותר בשנת 2025:

1. מגמת ירידה באינפלציה: בחודשים האחרונים נרשמה ירידה עקבית באינפלציה, כאשר שלוש קריאות רצופות היו נמוכות מהתחזיות בשוק. פרסום מדד המחירים לצרכן לחודש נובמבר הצביע על ירידה של 0.4%, מה שהביא את האינפלציה השנתית ל-3.4%. מגמה זו מוסברת בעיקר על ידי ירידת מחירים בקטגוריות מרכזיות כגון פירות וירקות טריים ותחבורה.

2. הפחתת סיכונים גיאופוליטיים: ההסכם להפסקת האש עם חזבאללה, שנחשב לפריצת דרך משמעותית, מפחית את הסיכונים הגיאופוליטיים וצפוי לתרום לתחזית כלכלית יציבה יותר.

3. אחריות פיסקלית: התחייבות הממשלה לשמירה על איחוד פיסקלי בשנת 2025, אף כי טרם יושמה במלואה, מסמלת מעבר לאחריות פיסקלית רבה יותר. מהלך זה עשוי להפחית את הלחץ על בנק ישראל להמשיך במדיניות מוניטרית הדוקה.

עם זאת, למרות ההתפתחויות המעודדות הללו, נראה כי בנק ישראל ינהג בזהירות:

- אינפלציה גבוהה מהיעד: האינפלציה, למרות היותה מתמתנת, עדיין נותרה מעל טווח היעד של 1%-3% שקבע בנק ישראל.

- לחצי אינפלציה בטווח הקצר: העלאות מסים צפויות ואפקטי בסיס צפויים להעלות את האינפלציה מעל 4% בתחילת 2025.

לחצים אינפלציוניים אלו בטווח הקצר, בשילוב עם הצורך באישור נוסף של ירידה מתמשכת בסיכונים גיאופוליטיים, עשויים למתן את נכונות הבנק להתחיל מחזור הקלה מוניטרי מוקדם מדי.

בנוסף, אף על פי שיש התאוששות בפעילות הכלכלית, רמותיה הנוכחיות עדיין נמוכות מאלו שקדמו למלחמה, והיא נובעת בעיקר מצריכה פרטית חזקה. הקלה מוניטרית מוקדמת עלולה לסכן את חידוש לחצי האינפלציה, במיוחד לאור מגבלות ההיצע הקיימות.
בהתאם לגישה הזהירה של בנק ישראל בעקבות תחילת הסכסוך הגיאופוליטי, אנו מעריכים כי הבנק ישמור על שיעור הריבית הנוכחי של 4.5% בפגישתו בינואר 2025.

תחזית מדיניות מוניטרית

בעוד שמספר גורמים מצביעים על אפשרות להורדת ריבית מאוחר יותר השנה, נראה כי בנק ישראל (BOI) ייתן עדיפות להבטחת המשכיות תהליך הדיסאינפלציה ולשמירה על יציבות השווקים הפיננסיים. אנו צופים עלייה זמנית באינפלציה, שתעלה מעל 4% ברבעון הראשון של 2025, לפני שתתמתן ל-2.7% עד סוף השנה.

עם ההקלה הצפויה בלחצים האינפלציוניים מאוחר יותר השנה, תיווצר האפשרות לבנק ישראל לחדש את מחזור הורדות הריבית. אנו מעריכים שמחזור זה יתחיל ברבעון השני של 2025, עם הפחתה של 25 נקודות בסיס באפריל, מה שיוביל לשיעור ריבית של 3.75% עד סוף השנה, עם הפחתה של 25 נקודות בסיס בכל רבעון. מסלול זה של הורדות ריבית מניח התמתנות בלחצי האינפלציה וירידה בסיכונים הגיאופוליטיים.

עם זאת, העיתוי וההיקף של הורדות הריבית יישארו תלויים בנתונים וישתנו בהתאם לתנאים הכלכליים, יציבות גיאופוליטית ויישום המדיניות הפיסקלית. גישתו הזהירה של בנק ישראל מצביעה על כך שכל סטייה מהמסלול הצפוי של דיסאינפלציה או הופעה מחדש של סיכונים גיאופוליטיים עשויה לעכב או לשנות את מחזור הורדות הריבית. מצד שני, איננו שוללים אפשרות של הורדות ריבית עמוקות יותר במקרה של שיפור מתמשך בסכסוך הגיאופוליטי וחיזוק משמעותי של השקל.