כלל פיננסים על טבע: "קיים 'אפסייד' מהשקות גנריות משמעותיות ומרכישה משמעותית בטווח הקצר"

במכפיל צפוי של 11 לשנת 2010, בבית ההשקעות מעריכים כי טבע ממשיכה להיות אטרקטיבית
כלל פיננסים בסקירה על טבע בעקבות שיחת הועידה למשקיעים מאמש. אלה הן הנקודות המרכזיות שעלו:

1. צמצום טווח התחזית לשנים 2009-2010.
בשנת 2009 מעריכה טבע כי ההכנסות ינועו סביב ה- 14B$, כתלות בהשפעות מט"ח וזאת לעומת תחזית קודמת להכנסות בטווח של 14.1-14.6B$. התחזית ל- EPS מצטמצמת לחלק העליון של הטווח כלומר ל- 3.3$-3.4$ לעומת 3.2$-3.4$.

בשנת 2010 מצפה טבע ל- EPS מתואם של 4.4$-4.6$, צמיחה של 33%-39% על ה- EPS של 2009, וזאת לעומת תחזית קודמת לצמיחה של לפחות 35% על ה- EPS של 2009. בין הגורמים המרכזיים שיניעו את הצמיחה המרשימה בשנת 2010 ניתן לציין את השקת ה- Mirapex בינו' 10 (400M$), השקת ה- Effexor XR ביולי 10 (2.5B$), סיום תשלום התמלוגים לסנופי על מכירות הקופקסון בצפון אמריקה החל מאפר' 10 והמשך סינרגיה עם באר.

חשוב לשים לב, כי התפתחויות משפטיות של השקות משמעותיות כגון ה- Evista (700M$) וה- Gezmar (1.7B$) וכן התבהרות מפת התחרות בהשקת ה- Prevacid (3.4B$) הצפויה בנוב' 2009, יכולים להוות upside לתחזית שנתנה טבע אמש.

להערכתנו, המשקיעים ציפו להעלאת תחזית. טבע אמנם צמצמה את התחזית לחלק העליון של הטווח, אך הקונצנזוס בשוק כבר מגלם זאת, ומכאן האכזבה שנבעה אמש. טבע תעדכן את התחזית הרב שנתית בכנס משקיעים שתערוך בניו- יורק ב- 05.01.10.

2. החוזק של הקופקסון מעצים את החשש של המשקיעים. מכירות הקופקסון הציגו צמיחה מרשימה של 38% למכירות שיא של 776M$. הצמיחה מרשימה עוד יותר מכיוון שנבעה ברובה מעלייה כמותית במכירות ולא מהעלאת מחיר, כלומר התחזקות נתח השוק של הקופקסון. הנהלת החברה חוזרת על הערכותיה כי לא סביר שנראה תחרות גנרית לפני 2014 בזכות 7 הפטנטים הרשומים וכן בגלל הקושי להציג חיקוי ללא עריכת ניסויים קליניים. אך שהקופקסון מהווה כ- 20% מהכנסות החברה ו- 25%-35% מהרווח הנקי, החשש של המשקיעים מוצדק וטבע חייבת להקטין את התלות בקופקסון.

3. רכישה?! המודל העסקי לא השתנה וטבע בוחנת רכישות שיחזקו את עמדתה התחרותי במגזרי הפעילות ו/או באזורים גיאוגרפיים. טבע תרכוש חברה שהתמחור שלה יהיה נכון, ותתרום לרווחיות עד שנה מיום הרכישה בזכות סינרגיה מוצלחת. לאחר הפחתה משמעותית של החוב, ירידה במינוף הפיננסי מ- 24% ערב רכישת באר ל- 23% בסוף 3Q ועם יתרות מזומן של 2B$, טבע ערוכה לרכישה. שימו לב שהיום מתקיים מכרז לרציופארם בגרמניה וטבע צפויה להתמודד.

4. ההוצאה על מו"פ נמוכה. בהנחה שההוצאה על מו"פ תעמוד על כ- 260 מ' $ ברבעון 4/09, טבע תסיים את 2009 עם הוצאה של 840 מ'$, או 6% מההכנסות לעומת יעד של 7%-7.5%. החשש העיקרי מתכנס לצמיחה העתידית וטבע מצידה מתחייבת לעמוד ביעד של הכפלת ההגשות עד 2012 בהשוואה לשנת 2007.

לסיכום - טבע מצמצת את טווח התחזית לשנים 2009-2010 ומעבירה את פוקוס המשקיעים לעדכון התחזית הרב שנתית הצפוי בתחילת ינואר. להערכתנו, קיים upside מהשקות גנריות משמעותיות ומרכישה משמעותית בטווח הקצר. במכפיל צפוי של 11 לשנת 2010, אנו מעריכים כי טבע ממשיכה להיות אטרקטיבית.